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中信建投|[观点]中信建投：均胜电子迎三重拐点 开启上行周期

_原题为 [观点]中信建投：均胜电子迎三重拐点 开启上行周期
全景网8月10日讯 中信建投在其最新研报中提出：均胜电子（600699）迎来管理、盈利、估值三重拐点 ， 开启上行周期 。
中信建投表示 ， 该公司吸收跨国管理体系 ， 完成本土技术团队搭建 。 公司通过三个阶段并购 ， 形成横跨三大洲四大业务板块 ， 目前已进入整合深水区 。 08-12 年 ， 并购中德合资企业华德塑料熟悉德企文化 ， 后续顺利并购普瑞 ， 合作关系居多；13-15 年 ， 通过持续并购细分领域龙头 ， 和普瑞管理层逐步融合；2016-2018 年 ， 收购 KSS、TS、高田等标的 ， 基于全球视角强化管理 ， 强化对海外标的管控 。 同时已完成本土技术团队搭建 ， 独立承担国内各业务技术支持 。
研报称 ， 均胜电子汽车安全业务新老订单切换 ， 整合尾声费用下降 。 公司汽车安全业务全球龙头 ， 市占率33%左右 ， 占公司收入75%左右 ， 但因为并购高田时转移而来的订单处于盈利下行通道 ， 叠加部分亏损合同盈利较差 ， 19 年净利率仅为 2% 。 今年下半年开始 ， 18年并购后新接80亿美金高毛利率订单开始释放 ， 新老订单结构切换带来毛利率提升 ， 20Q1 安全业务毛利率已从 15%提升至17 % 。 截止19年底 ， 公司已完成对中国区、亚太区的整合 ， 北美、欧洲分别于今明年整合完毕 ， 18-19 年 ， 整合费用分别为 7.94、5.98 亿 ， 逐步下降 ， 后续将进一步减少 。
该研报同时表示 ， 汽车电子和智能车联业务进入爆发期 ， 收入快速增长带来盈利弹性 。 均胜电子汽车电子与智能车联业务均为全球顶级客户 ， 汽车电子业务中 BMS 业务全球领先 ， 取得大众 MEB、奔驰 MFA2 等订单 ， 随着 20 年 10 月、21 年 1 月陆续投产 ， 预计未来三年 BMS 业务收入复合增速将超 70%；智能车联业务具备智能座舱、车联、OTA、高精导航等方面软硬件能力 ， 获得大众、奥迪、福特全球订单 ， 19 年收入33亿亏损 860万处于盈亏平衡点 ， 随着 20 年开始国内智能座舱业务起量等 ， 未来两年收入端快速增长 ， 同时软件收入占比提升 ， 带来盈利弹性 。
均胜电子自 2017 年剥离自动机器人相关业务后 ， 目前主业聚焦于汽车座舱 ， 按照 2020 年公司最新事业部划分 ， 旗下共有四个事业部：
1、汽车安全事业部 ， 主体为均胜安全（JSS） ， 由 KSS 与高田资产组成 。 均胜汽车安全事业部主要由均胜安全系统有限公司（JSS）组成 ， 在安全气囊、安全带、主动安全和方向盘等汽车安全系统处于全球领先水平 ，产品用于全球 60 多个客户的超过 300 种轿车车型 。 事业部的总部设在美国底特律的奥本山 ， 全球有四个区域经营总部 ， 中国区、亚太区、欧洲区和北美区 ， 分别在中国、日本、德国和美国 ， 其 98 个销售、工程和生产分支机构遍布全球 。
2、汽车电子信息事业部 ， 包括 HMI、新能源控制业务 ， 由德国普瑞组成 。 HMI 与新能源控制业务包括智能驾驶员控制系统、新能源汽车动力管理系统、空调控制系统、传感器系统、电子控制单元及汽车软件等 ， 主体为德国普瑞公司 。
3、汽车功能件事业部 ， 主体为均胜群英 ， 由德国 Quin、均胜汽车等传统子公司组成 。 公司汽车功能件事业部在德国、中国设有产品开发中心 。 研发的领域包括产品先期模拟 ， 产品设计开发、模具设计开发、工装设备设计开发、工艺技术开发、软硬件开发、电子信息开发等 。 具备与国内外客户同步开发项目的能力 。
4、智能车联事业部 ， 为公司 2019 年 12 月新成立的事业部 ， 由 JPCC 构成 。 产品包括车载娱乐系统、车载导航系统、车联网等 ， 主体为 JPCC（国内业务）与 PCC（JPCC 子公司 ， 负责海外业务） 。
公司目前客户涵盖全球大部分一线车企与 TIER-1 供应商 ， 已经形成了较好的客户积淀 。 公司目前与全球大部分的一线主机厂以及 TIER-1 客户已经形成了较为稳定的合作关系 。 其中 ， 主机厂客户涵盖德系的大众、宝马、戴姆勒、奥迪；美系的通用、福特；日系的丰田、本田；自主的上汽、长安、广汽、北汽、吉利等 ， 主流的 OEM 都是公司的客户 。 TIER-1 客户涵盖博世、大陆、采埃孚等全球巨头 。
从公司业务上来看：
1、在安全产品方面 ， 主动安全作为公司发展方向之一 ， 仍然在持续投入阶段 ， 目前主要供高端车型 ， 产品价格较高 。 被动安全方面已经成为全球寡头之一 ， 主要客户为通用、大众、本田、福特、宝马、戴姆勒、日产、特斯拉等主机厂 。 此外 ， 2018 年 4 月收购高田后 ， 日系客户收入占比快速提升 。
2、普瑞的 HMI 业务主要客户为宝马、大众/奥迪、戴姆勒、福特、通用；新能源业务主要客户为宝马、大众、戴姆勒 。
3、智能车联主要客户为德国大众集团旗下的大众、奥迪、斯柯达、福特等 。
【中信建投|[观点]中信建投：均胜电子迎三重拐点 开启上行周期】4、功能件业务截止 2018 年 ， 前五大客户分别为大众、戴姆勒、延峰、通用、宝马 。


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