来抄底，当前形势下怎么看外资对中国债券的增持( 二 )
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为什么疫情发生后中美利差经历了如此大幅度走扩？其中最重要的原因便在于中美货币政策之间的差异 。 疫情发生后美联储开启了历史级别的放水行动 ， 而我国央行货币政策相对保守 ， 表现出较强的定力 。 对于疫情以来中美利差如此大幅度的走扩 ， 从原因上来看我们认为其中最重要的原因便在于中美疫情期间货币政策之间的差异 。 从美联储应对疫情所采取的货币政策来看 ， 3月份美联储先后通过两次紧急降息直接将联邦基金利率下调至0~0.25%区间 ， 在实行零利率的基础上又取消了美联储资产购买上限 ， 推出了“零利率+无限量QE”的强力组合 ， 同时推出多项政策工具为市场提供流动性支持 。 对比美联储历史级别的放水行动 ， 我国因为疫情开始较早 ， 疫情防控措施高效 ， 央行在货币政策上的表现相对保守 ， 表现出较强的定力 ， 因此对比美债收益率的大幅下行 ， 10年期国债收益率下行幅度相对有限 ， 中美利差走扩 。
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除了美联储货币政策以外 ， 美债更强的避险属性也是造成美债收益率大幅下行、中美利差走扩的原因之一 。 在全球避险情绪较重时 ， 市场对于美债的青睐程度往往高于我国国债 。 造成美债收益率大幅下行、中美利差走扩的另一个原因在于美债与国债之间避险属性强弱的区别 。 与我国国债相比 ， 美债作为核心发达国家主权债券 ， 其具有更强的避险属性 ， 而我国国债作为新兴市场国家债券 ， 在全球避险情绪较重时 ， 其风险属性更高 ， 因此市场在追求避险资产的过程中 ， 对于美债的青睐程度通常要高于我国国债 ， 这也造成了美债收益率下行幅度更大 ， 拉大了中美之间的利差 。
如何看待中美利差和外资的关系
【来抄底，当前形势下怎么看外资对中国债券的增持】对于中美利差与外资流动之间的关系 ， 核心的理论逻辑是利率平价理论 ， 即中美利差的走扩会提高债券对外资的吸引力 。 对于中美利差与外资流动之间的关系 ， 其核心的理论逻辑是利率平价理论 ， 根据利率平价理论 ， 两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动 ， 资本通常由利率底的国家流向利率高的国家 ， 从而赚取套利空间 。 因此中美利差的走扩会提高债券对外资的吸引力 。
从中美利差与汇率贴水的走势来看 ， 利率平价理论对中美利差的影响能力很大程度上取决于外资的持债比例 ， 对于我国而言 ， 2015年到2017年初 ， 外资持债比例处于较低水平 ， 远期贴水率与中美利差匹配度较低 。 虽然利率平价理论告诉我们两国汇率和利差决定的理论上的套利区间 ， 但是这一区间未必能够被套利活动抹平 。 一方面 ， 新兴市场国家存在风险溢价 ， 另一方面资本市场的开放程度和外资持债比例也非常重要 。 如果资本市场管制较为严格 ， 或外资的流入成本较高 ， 导致外资整体的持债比例较低 ， 那么外资带来的需求对于国内债市而言影响便相对有限 ， 债市仍将被国内需求主导 ， 利率平价对于两国利差的影响便也并不显著 。 当资本流动相对自由时 ， 利率平价理论的影响力便有所增强 。 对于我国而言 ， 从2015年到2017年初 ， 我国外资持债比例处于较低水平 ， 中美利差与汇率贴水的走势匹配度也相对较低 。 在这一时期 ， 外资配置国内债券的主要渠道为QFII ， 然而由于QFII一方面存在额度上的限制 ， 另一方面通过QFII流入的程序也相对复杂 ， 同时汇率贬值的预期也很大程度上压制了外资持债的意愿 。 2015年年初开始 ， 国内资本外流的趋势开始逐渐显现 ， 外汇占款不断减少 ， “8.11汇改”之后汇率面临持续走弱的压力 ， 因此在当时的中美利差下中国国债的吸引力偏低 ， 外资配置意愿不足也是外资持债比例维持低位的重要原因之一 ， 外资增量资金有限 ， 因而对国内利率的影响较小 。
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