丫丫港股圈|农夫山泉上市，宁可买贵，也不愿错过( 二 )

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此外，除了产品本身，销售渠道亦是饮料行业致胜的重要关键。经过多年布局以及渠道经营，农夫山泉已建立了庞大的经销网络，如今共有4,280名经销商、1.2万名销售人员，覆盖了全国237万个以上的终端零售网点，贡献了其营收的95% 。同时，由于强势的渠道控制以及议价能力，农夫山泉不但在一定程度上解决了库存问题，也加快了现金流的回转。过去3年，农夫山泉的应收账款周转天数平均不到4天，远低于行业平均。存货方面， 2019年农夫山泉的库存天数为63天，高于康师傅的26天和统一的41天，主要在于包装水的保质期相对其它饮料较长一些。另外，农夫山泉的数据即使和全球龙头企业相比，也毫不逊色。 2019年，农夫山泉毛利率高达55.4% ，净利率达到20.3% ，甚至要好于百事公司。虽然从营收规模来看，农夫山泉的体量仍然显得非常弱小，但饮用水作为其基本盘，竞争格局稳定，很大程度确保了盈利稳定性，能在此基础上寻找更多机会。

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数据来源：公司财报
【丫丫港股圈|农夫山泉上市，宁可买贵，也不愿错过】2.来港上市的目的和意义一般来说，公司上市只有两个原因，不是集资补充流动性或是扩产，便是有旧股东想退出。根据招股书披露，农夫山泉重点计划对位于3个生产基地进行扩产，但事实上，这些投资额加起来不到30亿，低于公司1年盈利。而且，消息指出公司集资规模约78亿港元，这数字同样是九牛一毛。从使用率来看，公司大部份饮用水及饮料生产线介乎于30%至60%之间，而鲜果榨汁生产线更不足10% ，数据上也看不出需要扩产的原因。同时，从2017-2020年Q1期间，虽然公司共分红了112亿，令到借款增加至22.5亿元，但截止今年3月31日，公司手上还有20.8亿现金。这意味着，即使大额派息了，甚至计划扩产，单凭公司的盈利能力以及持有现金，是没有集资需要。至于另一个原因，旧股东退出，相信也不是主要原因。农夫山泉上市前，大股东锺睒睒持有股权约87.4% ，家族成员持有6.4% ，管理层持有0.6% ，而其他个人股东约有5.6% 。在公司股权非常集中下，应该不存在机构股东退出的压力。而且，公司是一只现金牛，实在想不出有更好的退出理由。

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因此，农夫山泉选择赴港上市，大机率盯上的是上市地位以及上市后带来除金钱以外的的社会资源。例如，公司能通过港股这个窗口，接触海外投资者，从而寻求海外扩张的机会。事实上，农夫山泉虽然近2年保持逾17%的营收增速，但它也有自己的瓶颈。目前，占营收约60%的包装水业务，仍然是增长的主要动力。这侧面印证，即便公司一直在扩张饮料布局，还是取代不了包装水的地位。

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数据来源：招股书
主要原因在于，饮料产品有着明显的口味差别，竞争性较大。以茶饮料和功能饮料为例，公司于2003年和2004年分别推出「农夫果园」和「尖叫」针对这两个领域。而经过十多年的推广， 2019年农夫山泉在两个市场的市占率分别为7.9%/7.3% ，还是远低于包装水的20.9% 。由此可看到，即便包装水能帮助公司旗下其他产品拓展渠道，但还是解决不了这个瓶颈问题。无论如何，农夫山泉的饮料布局是成功的，但想依靠它，从而实现进一步的突破，难度还是较大。何况，近年新式茶饮的兴起，包括农夫山泉在内的饮料企业，正面临着比过往竞争更激烈的局面。参考一下康师傅和统一，两者2019年的饮品业务营收分别增长仅0.8%和0.9% ，低于农夫山泉饮料业务的12.4% 。即使农夫山泉能抗得住品牌老化以及其他推陈出新的饮品，但长期来看，它还是需要寻找另一个市场来维系自己的增长，而海外便是一个很好的选择。这里说的不是以“农夫山泉”的名号进军国际，而是通过海外并购，形成更多元化的品牌和产品种类。正如可口可乐一样，过去数年也一直在收购各类饮品品牌，包括樽装蒸馏水、有气水、功能性饮品，甚至咖啡，去年便完成了以51亿美元收购Costa Coffee 。简单来说，对于农夫山泉来说，来港上市有两个好处以及必要性。一方面，上市进程会推动农夫山泉进行股权结构调整，让家族企业管理现代化。这样不仅能够通过股权激励形式，吸引人才，也能利用股票作为工具进行并购，帮助公司做大做强。另一方面，上市是公司提升品牌的过程，能增加大众对公司的信心，有利于开拓国际市场。从另一角度看，公司先将国内现金全部分红，那也就有正当理由在香港集资，获取海外资金，未来用于海外并购、建厂等投资的话，也更为方便。

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