贝壳投研|竟然还卖饲料！通威股份的“渔光一体”是个啥？，硅料电池双龙头
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【贝壳投研|竟然还卖饲料！通威股份的“渔光一体”是个啥？，硅料电池双龙头】光伏行业里 ， 有家公司非常有意思 ， 不仅是硅料电池双龙头 ， 还卖得一手好饲料 。 通威股份实行的“渔光一体” ， 光伏的背后还带着农业 ， 这引起了贝壳投研（ID:Beiketouyan）的好奇心 ， 我们来一起了解一下这家公司 。
一、以饲料为基础 ， 切入光伏领域
通威股份成立于1995年 ， 2004年在上交所上市 ， 最初是一家专注于水产养殖业和饲料工业的企业 。 2004-2013年 ， 中国光伏行业迎来爆发增长 ， 通威股份积极扩产光伏领域业务 。 2016年 ， 通威股份收购合肥通威、永祥股份 ， 正式切入光伏行业 。
通威股份股票（600438）盈利能力较强 ， 历年业绩表现优秀 。 2019年 ， 通威股份实现营业收入375.6亿元 ， 同比增长36.4% ， 十年营收年复合增长率为16.3%；实现归母净利润26.4亿元 ， 同比增长30.5% ， 2010-2019年归母净利润年复合增长率为38.4% 。 2016年公司收购永祥股份及合肥通威后 ， 仍保持较高的业绩增速 ， 2016-2019归母净利润年复合增长率为21.6% 。
2020年H1通威股份实现营业收入187.4亿元 ， 同比增长16.2%；实现归母净利润10.1亿元 ， 同比下降30.4% ， 主要是受疫情影响 ， 产品价格降幅较大 。 
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从分产品的营收情况来看 ， 通威股份的农业产业链与光伏新能源产业链的各占半壁江山 。 2019年 ， 通威股份的饲料业务营收166.9亿元 ， 占比44.4%；太阳能电池及组件业务营收122.7亿元 ， 占比32.7%；多晶硅及化工营收51.8亿元 ， 占比13.8% 。 整体来看 ， 光伏业务占收入比重接近50%且逐年提升 ， 是通威股份最主要的收入来源和未来盈利的增长点 。
在这里必须要提及的就是通威股份的高纯晶硅 ， 高纯晶硅是太阳能电池组的重要生产材料 。 对于通威股份来说 ， 通威股份已经形成了高晶硅——太阳能电池组——光伏电力的上中下游产业链 。 
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通威股份近三年的整体毛利率维持在20%左右 。 2019年通威股份毛利率达到18.7% ， 较上一年降低0.23个百分点 。 分业务来看 ， 太阳能电池业务的毛利率波动较小 ， 近三年基本维持在20%左右；多晶硅及化工毛利率波动较大 ， 近三年在25%-45%之间波动 ， 多晶硅及化工业务毛利率主要受到价格影响；饲料业务毛利率一般维持在10%-15%之间 。 
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收购光伏业务后 ， 通威股份多晶硅料和电池片业务的毛利不断提升 。 2019年 ， 通威股份电池片业务毛利首次超过饲料 ， 成为毛利占比最高的业务 。 2019年公司电池、饲料、多晶硅的毛利分别为24.8亿元、22.3亿元和14.7亿元 ， 占比分别达到35%、32%和21% 。 光伏业务合计毛利占比接近70% ， 是通威股份最主要的利润来源 。 
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通威股份2017-2019年净利率水平维持在5%-10%之间 ， 整体净利率偏低 ， 主要原因是饲料业务的净利率普遍偏低 ， 但整体净利率随光伏业务发展呈上升 。 通威股份净利率在2020年H1降至5.5% ， 同比下降3.5个百分点 ， 主要原因是受到疫情冲击 ， 整体盈利下滑 。 
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二、农业与光伏并联的“渔光一体”
通威股份所指的“渔光一体”就是农业产业链与光伏新能源产业链的业务并行 ， 一方面聚焦于光伏新能源产业；另一方面 ， 聚焦于农业 ， 主要产品集中在水产饲料于禽畜饲料 ， 实行交叉互补 。 用通威股份股票（600438）自己的话术就是“水上产出清洁能源 ， 水下产出优质水产品” 。
这样的业务联动某种程度属于水密舱的业务分布 ， 也就是互相分隔但实质上又是业务关联 ， 而不是割裂的多元化 。 
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聚焦规模化“渔光一体”基地开发与建设 ， 打造新的利润增长点 。 通威股份打造“渔光一体”模式 ， 探索新型水产养殖模式 ， 不断推动“渔光一体”基地规模化、专业化、智能化发展 ， 以提高公司业绩 。
通威股份新产能布局低电价地区 ， 硅料涨价将给通威股份硅料业务带来很强业绩弹性 。 通威股份硅料业务产能利用率达116% ， 单晶料占比达90.86% ， 平均生产成本3.95万元/吨 ， 其中新产能平均生产成本3.65万元/吨 ， 处于行业最优水平 。 同时 ， 多晶硅月度产量已经超过8000吨 ， 通威股份2020年下半年多晶硅产量将达4-5万吨 ， 2021年多晶硅产量将达9-10万吨 。
电池片产能持续提升 ， 价格回暖盈利将恢复 。 2020年上半年 ， 通威股份眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产 ， 目前正在产能爬坡中 。 同时 ， 公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目 ， 预计2021年内投产 ， 届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW 。
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