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产品|金融百家丨银行理财投资权益资产的思考 ——以绝对收益型思维投资权益( 二 )


综上 ， 做产品发行择时的时候 ， 出发角度不是现在发产品能赚多少钱 ， 而应该以风险控制放在第一位 ， 即现在发产品投资下跌的可能性有多大 ， 下跌的幅度有多大 。
三、投资选择
大部分银行理财目前做股票投资还是以MOM/FOF为主 。 MOM和FOF可以做到类属资产分散、底层资产分散 ， 资产越分散 ， 策略越多元 ， 分散化的效果就越好 ， 靠分散化来获取一个风险调整后较好的收益 ， 当然在管理人的选择上 ， 要兼顾多样性和避免过于分散 。 管理好MOM和FOF主要靠配、选、管 。
（一）配
从以往组合或产品的风险收益贡献来看 ， 最大的部分还是资产配置能力 ， 任何类属资产或行业都无法抵挡周期的影响 ， 在周期影响下 ， 类属资产的风险收益比是配置的首要考量因素 。 配置的意义 ， 在于提高风险调整后的收益 ， 就是说同样风险可以把回报做的更好 ， 或者是同样回报能把风险降的更低 ， 因此 ， 在组合构建时要尽可能实现内部的一个平衡 ， 为扩展投资的有效前沿 ， 在“绝对收益”型产品设计中 ， 一般要有几个相关性相对较弱、底层风险收益特性清晰的子策略或类属资产 。
（二）选
对投资经理和管理人都要去判断、贴标签 。 不管投资经理还是管理人 ， 他有可能是一个全能型的选手 ， 也有可能是一个单项的选手 ， 而在一个组合里面 ， 每类选手都是需要的 ， 但权重有所不同；尤其是单项选手 ， 哪些能放手、哪些不能放手 ， 这些也很重要 ， 力不到不为财 ， 比如久期控好 ， 杠杆要控好 ， 现金和杠杆要用在刀刃上、即市场大幅下跌带来的超配的机会上 ， 否则机会来了 ， 没有资金也没有用 。
（三）管
管是指致力于跟随市场通过TAA提高组合的有效性 ， 通过精细化管理 ， 积小胜为大胜 。 概括起来说 ， 就是通盘无妙手 ， 每步都不吃亏 。
比如MOM专户 ， 有的管理人自己具备一定的择时能力 ， 会根据对市场的判断及时调整仓位 ， 但是管理人做仓位择时的角度更多还是从收益获取上去做的 ， 而银行理财的投资经理更应该从风险的角度去做择时 ， 这样可以对MOM账户的管理形成一个比较好的制约 ， 相当于管理人负责进攻 ， 而银行理财负责防守 。 另外MOM投资的优点是可以比较及时的看到底仓 ， 如果发现管理人买的股票有一些风险瑕疵 ， 可以及时让他抛售 ， 同时也可以随时检验管理人的投资策略是否跟他叙述的是一致的 。
如果以FOF形式运作 ， 策略会着眼于通过波动率策略控制组合风险、通过宏观周期择时贡献贝塔收益、通过战术资产贡献阿尔法收益 。 公募基金除了一些灵活配置型的基金以外 ， 其他股票型和混合偏股型基金的仓位变化一般都不大 ， 因此公募基金本身的β属性比较高 ， 所以贝塔或者仓位的管理很重要；阿尔法方面 ， 股市如果不是趋势性行情 ， 而是结构性机会 ， 就对银行理财基于宏观和行业方面的研究投资提出更高要求；另外在选择公募基金的时候 ， 建议选择风格比较明确的 ， 不会随便漂移的 ， 公募基金在持仓信息的披露上相对是比较滞后的 ， 如果基金的风格不够明确 ， 实际上在投资的时候就可能跟自己的想法产生偏离 。
综上 ， 今天做产品不再是比跑马圈地的速度 ， 而是更偏向于开垦模式 。 未来银行理财不再是一募了之 ， 业绩不好 ， 会影响未来的规模 。 作为机构投资者 ， 我们要比客户想的更远 ， 聚焦在把产品做好 ， 把客户服务好的方面 ， 很多市场空间都是被创造出来的 ， 未来能够创造性地引领客户风险偏好的机构会占据越来越大的市场 。
（作者是广发银行资产管理部总经理）
（作者：陈芳 编辑：方海平）
（责任编辑：季丽亚 HN003）


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