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嘉实基金|嘉实基金张丹华：全球视角看中国科技股投资

在经济新常态、内循环新格局下 ， 科技创新是核心驱动力 ， 正推动资本市场步入“科技投资大时代” 。 特别是中概股持续回流港股 ， 将为市场带来更多优质资产 。 要想把握沪港深三地科技股投资机遇 ， 更需要具备全球视野 。 9月9日 ， 擅长全球精选科技股的投资专家张丹华全新力作：嘉实前沿创新混合型基金（代码：009993）将全面发行 。
清华大学电子工程系工学博士出身的张丹华 ， 有丰富的科技行业投研经验 ， 2011年6月加入嘉实 ， 历任小盘组研究员 ， 新兴产业组研究员 ， 负责互联网软件科技行业研究 ， 现任嘉实科技行业投资总监、研究部总监 。 在长期实战中 ， 逐渐形成了低换手率和集中投资的风格 ， 中长期业绩突出 。
从海通证券(600837,股吧)截至2020年6月末的基金业绩排名来看 ， 张丹华管理的嘉实全球互联网 ， 近五年收益率排名QDII主题型基金第一名；最近一年收益率排名同类基金前30% 。
为什么要投资科技？三大理由
都知道科技是第一生产力 ， 但即使是巨匠 ， 也无法解决科技发展的三大难题：变化太快、胜出者太少、预期波动太大 。 不过这并不妨碍人们对科技股的追捧 。
在张丹华看来 ， 投资科技有三大理由：首先 ， 未来越来越多的企业价值创造将来源于科技创新 ， 科技投资是真正能将蛋糕做大的过程；其次 ， 只有科技领域能够实现以指数级增长将蛋糕做大的过程；第三 ， 科技投资契合投资的本质：科技投资是探索未知世界的过程 ， 相信未来会更好才会投资科技 。
【嘉实基金|嘉实基金张丹华：全球视角看中国科技股投资】第一原理应对科技投资两大难点
推动科学大发展的背后原因 ， 是人对未来无止境的好奇心 。 但是好奇心并不能成为科技的通行证 ， 因为科技时刻要面对的是不连续性和不确定性这两大难点 。 张丹华分析指出 ， 首先科技的不连续性来自基础科学领域的不连续、科技本身发展的不连续以及成功胜出公司的不连续 。 而不确定性来自影响因素的不确定、相互关系的不确定、因果关系的不确定和未来事件的不确定 。
这不仅是科技工作者的难题 ， 更是科技投资者的难题 。 科技的上述两大属性 ， 似乎天然地与投资要义相悖 。 投资追求的是盈利确定性和收益连续性 ， 而科技股投资最难的恰恰是这两点 。 张丹华认为 ， 一级市场不确定的是未来 ， 二级市场不确定的是人心 。 投资者不仅要承受行业发展的起伏波折 ， 还要面对市场情绪的潮起潮落 。
面对科技投资的两大难点 ， 张丹华尝试找到复杂体系里存在的基本原理 ， “在探寻一切复杂系统的过程中 ， 一定存在着一个基本的原理 ， 它不能被增减 ， 不能被消除 ， 不能被改变 ， ”这是张丹华相信的“第一原理” 。 找到科技领域的这些底层的规律 ， 通过向上演绎的方法来判断未来 ， 克服科技投资的不连续与不确定性 。
方向、节奏、公司、估值 ， 奏响科技投资四重奏
在多年的科技股投研实践中 ， 张丹华逐渐总结出一套独有的科技股投资方法论：即从方向、节奏、公司、估值四个方向入手 ， 奏响科技股投资四重奏 。
首先 ， 从方向上看 ， 哪些科技代表本质的发展方向？张丹华介绍 ， 过去70年的历史证明 ， 只要把握住摩尔定律和梅特卡夫定律这两大底层逻辑 ， 就能把握住数字化和网络化的两个科技大方向 。
其次 ， 从节奏看 ， 过去70年 ， 世界经历了5轮科技周期 ， 大型机、小型机、个人电脑、桌面互联网、移动互联网 。 每一轮科技周期大概10年时间 ， 每一轮的节奏都是 ， 硬件创新 ， 媒介变革 ， 和商业模式变化 ， 这样一个完整的过程 ， 张丹华将其称之为“硬三年 ， 软三年 ， 商业模式再三年” 。 落实到投资节奏上 ， 则先是硬件的机会 ， 然后是软件 ， 最后是互联网+ 。
第三 ， 公司层面 ， 主要是看六个方面的内容：作为长期投资最重要的还是看盈利模式 ， 会关注ROE和自由现金流的水平 ， 因为长期投资来讲 ， 盈利模式是难以在企业层面随着时间变化的 ， 这可能很多时候是出身决定的 。 二是会关注空间 ， 关注空间的不同层次 。 三是关注本身的竞争优势 ， 包括护城河、定价权、产业链具体的格局和未来的走向等等 。 四是考虑管理层的战略和执行力 ， 包括分享精神 。 五是考虑成长性和估值的匹配程度 。 六是综合考虑市场预期的情况 。


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