美国|当前对腾讯的禁令无需过度恐慌( 二 )
极端情况下 ， 目前头部出海游戏《PUBG Mobile》可能会受到影响 ， 根据我们的模型 ， 2020-2022年 ， 《PUBG Mobile》 在腾讯收入、利润总占比仅1% 。 在现有的盈利预测中 ， 腾讯出海的游戏主要由《PUBG Mobile》、《CODM》、《LOL》 手游、《龙族幻想》等几款头部内容构成 ， 头部效应极强 。 其中 ， 《CODM》在美国地区的发行由动视暴雪完成、《LOL》手游的发行将由美国公司Riot Games完成 ， 《龙族幻想》主要面向日本地区 ， 极端情况下 ， 可能受到影响的头部游戏为《PUBG Mobile》 。 据此估算 ， 2020-2022年 ， 《PUBG Mobile》在海外地区的收入约为12亿美元、13亿美元、13亿美元 ， 假设该游戏在美国地区收入占比为60% ， 则2020-2022年 ， 对腾讯营业收入的影响比重分别为1.0%/0.9%/0.7% ， 对Non GAAP下净利润的影响比重分别为1.1%/1.0%/0.8% 。
中国地区的下载和使用会受影响吗？
中国地区App Store中 ， 微信的下载和使用会受到影响吗？这种可能性比较低 ， 若中国区App Store中微信被下架 ， 最先受到影响的可能是苹果公司 。 众所周知 ， 微信在中国熟人社交中的地位无可替代 ， 截至2020年一季度,微信及WeChat的合并活跃用户数超过12亿 ， 绝大部分用户来自于国内 ， 而苹果手机的可替代性较强 ， Questmobile数据显示 ， 2020年上半年 ， 苹果手机在国内智能终端各品类月活数量占比仅为21.6% 。 2019年 ， 苹果在中国区的收入占比为约437亿美元 ， 占其总收入比重约为17% ， 对绝大部分消费者而言 ， 微信所沉淀的社交关系链价值远超苹果手机 ， 若在国内地区AppStore禁用微信 ， 推测大部分用户会放弃使用苹果手机 。 在这种情况下 ， 苹果公司可能比腾讯更先受到冲击 。 
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通过上述分析可以发现 ， 目前美国“WeChat禁令”对腾讯的社交生态及收入的实际影响非常小；从现有信息来看 ， 美国限制微信在中国App Store上架、以及在美国国内禁止腾讯独立发行游戏的可能性较小 。 
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自然 ， 本次禁令对“交易”的定义非常模糊 ， 是否违反禁令最终解释权掌握在美国政府手中 ， 不能排除事态进一步恶化的可能性 。 若发生极端情况 ， 《PUBG Mobile》在美国的运营可能会受到影响 ， 悲观情况下 ， 预计对腾讯2020-2022年Non GAAP净利润的影响幅度分别为1.1%、1.0%、0.8% 。 公司长期逻辑尚未受到影响 ， 利润安全垫依然足够丰厚 。
（作者为国信证券(002736,股吧)互联网首席分析师、港股负责人）
【美国|当前对腾讯的禁令无需过度恐慌】中国证监会指定披露上市公司信息刊物
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（责任编辑：张洋 HN080）
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