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华夏资本联盟|ABS和REITs：25个核心要点！( 二 )


3、应用上的差别
固定摊还对于底层现金流的要求非常高 ， 首先要求回款早偿风险不能太大 ， 其次还要回款均匀分布 ， 使得在每一个兑付日都能获得一定数量的资产 。 过手摊还常用于底层现金流不稳定的资产 ， 但如果发生早偿 ， 对于投资人来说同样达不到产品的预期收益率 。
问题3：什么是循环购买？为什么要设置循环购买？
1、循环购买的概念
从定义上看 ， 循环购买是指在各方明确入池基础资产的筛选标准以后 ， 在特定期限内基础资产收回款项产生的现金流不完全用于向ABS持有人进行分配 ， 而是用于持续购买新的满足合格标准的基础资产 ， 从而形成一个动态的循环池 ， 直至特定期间结束 。 循环购买机制主要出现在账期较短、同质程度较高的基础资产当中 。

华夏资本联盟|ABS和REITs：25个核心要点！
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2、循环购买的来源：账期短的基础资产发行受限
循环购买的出现实际上是跟投资者的资金需求和偏好相关的 ， 市场上的投资者比较青睐于一年或以上、较长期限的产品 ， 而且一般不愿意在证券持有期间发生多次还本的情况 。 然而在市场中 ， 基础资产类型千差万别 ， 账期也长短不一 。 比方消费金融资产的蚂蚁花呗、京东白条等 ， 账期最短可能只有几天 ， 所以为了有效解决基于短期资产发行长期证券的期限错配问题 ， 为市场上一些期限较短但是能够持续获取的资产提供证券化融资的可能 ， 就需要在交易结构中设计循环购买 。
3、循环购买化零为整 ， 解决期限错配问题
循环购买简单来讲就是在专项计划存续期间 ， 管理人有权利用abs账户内的回款再次购买其他基础资产 ， 就像几段短的绳子接驳成一根长的绳子 ， 短的期限拼成了一个长的期限 。 符合循环购买的资产都是同质性比较高的 ， 否则一笔资产到期后很难去找到另一笔相似的资产来进行循环购买 ， 这样收回的资金就会白白闲置 。
4、循环购买中合格标准是关键
通常为了防范原始权益人的道德风险 ， 管理人需要在专项计划设立之前 ， 约定循环购买的合格标准 ， 用来保证后续入池的资产质量不会显着地低于之前初始入池的基础资产 。 为了提高管理人对于循环购买时基础资产的筛选和掌控能力 ， 一般会要求循环购买都在专项计划的账户内进行 ， 而且管理人必须有对于基础资产的挑选和放弃的权利 。
二、供应链保理ABS解析
问题4：供应链反向保理ABS基础资产的构建流程?
1、供应链保理ABS实质类似于信用债
供应链反向保理涉及的基础资产本质上是基础贸易合同卖方（即“供应商”）已履约完毕 ， 债务人尚未完成付款义务的应付账款 ， 从这个角度看 ， 也可把供应链反向保理产品理解为债务人的一种付款方式 。
在交易结构完成之后 ， 跟供应商已经没什么关系了 。 实际上是债务人原本欠供应商的钱 ， 现在直接转给专项计划 ， 同时核心企业以债务加入的方式 ， 对差额的部分进行补足 。 所以供应链保理ABS实际上跟信用债的区别非常小 ， 所有的支付义务 ， 都是源自于核心企业产生的付款义务 ， 因此这也是ABS的评级不可能突破企业评级的原因所在 。
2、交易结构的形成过程
业务发生的真实场景 ， 也就是基础资产形成的环节 ， 因此要回溯从基础贸易合同签署、履约等的整个业务过程 ， 了解供应链上下游的交易 。

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（1）基础法律关系形成 。 首先是供应商（债权人）和核心企业的下属公司（债务人）有底层贸易关系 ， 比如签署了工程建设合同、商品买卖合同等等 。 供应商把货物卖给了债务人 ， 就享有了底层贸易合同关系项下的应收账款债权 。
（2）保理法律关系的形成 。 上游的供应商把债权转给保理公司 ， 一手交债权 ， 一手交钱 ， 这时候上游的供应商就已经拿到货款了 。 保理公司在交易结构中起到归集的作用 ， 归集了前端几十上百个供应商的应收债权 。


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