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信用|为风险精准定价

证券时报采访人员 陆慧婧
近两年 ， 信用债违约率不断上升 ， 刚兑氛围逐步淡化 ， 信用债投资也出现分化 。 如何精准、长效识别风险 ， 对风险做出准确定价 ， 对固定收益投资提出了更多挑战 。
富国基金固定收益信用研究部总经理张士扬认为 ， 经过前几个月的调整 ， 债券收益率水平已经逐步调整至配置区间 ， 在大类资产中的相对性价比得到改善 ， 部分利率债与高等级信用债品种长期配置价值凸显 。
深耕信用债研究
为风险精准定价
张士扬 ， 中科大化学系本科 ， 清华大学原子物理系硕士、博士 。 十年前进入咨询行业 ，严谨的咨询、评级工作使他形成了规范标准的方法论 。 2012年开始 ， 到公募基金做信用研究 ， 随后参与固定收益投资 。 2016年5月 ， 加入富国基金(博客,微博) 。
张士扬做投资始终以绝对收益为导向 ， 坚持把“稳”字摆在第一位 。 对于投资组合中的底层资产 ， 他认为在信用上须具备良好的防守能力 ， 要十分稳健 ， 能够获取可靠的票息收入 。 在信用阿尔法基础上 ， 对于久期、杠杆等策略上做适度的风险暴露 ， 以追求更高的投资收益 。
“过去我希望在相同风险下追求更高的收益 ， 但现在我更追求在相同收益下 ， 把风险控制到最小 。 ”因为随着市场有效性的提升 ， 具有明显阿尔法的标的非常稀缺 ， 而一些看起来具有阿尔法的标的 ， 通常含有明显的信用瑕疵 ， 背后隐含了很大的风险 。
有了深入研究作的底气 ， 张士扬在该下手时还是会非常果断 ， 用一定的风险暴露来提高投资组合的弹性 。 “投资上需要做比较大的风险暴露时 ， 只要研究支持可以做 ， 我会毫不犹豫地买进去 ， 而不是先加一个点 ， 观察观察再加一个点 ， 那样对组合没什么贡献 。 ”
打造前瞻性
信用风险定价团队
过去5年 ， 富国基金旗下公募产品所购债券无一遇到信用风险 。 冷静、专业的背后 ， 张士扬有着自己对风险的独到看法 。 在他眼中 ， 固收信用研究工作绝不是仅以“不踩雷”作为标尺 。 他对自己团队的定位 ， 是要做前瞻性的信用风险定价团队 。
投资中 ， 风险和收益相伴相生 。 一般收益越高 ， 风险也越高 。 张士扬认为 ， 债券投资主要是追求长期稳健的收益 ， 因而在信用领域信用风险定价就显得尤为重要 。
富国在业内率先搭建了独立的信用债研究及信用风险评估体系 ， 现已积累了成熟全面的数据库 。 “全市场约只有40%的债券可以纳入富国基金的投资库 。 ”
张士扬强调 ， “好的风险定价应该是内部的评级领先于中债隐含评级 。 在一只债券违约、暴跌之前 ， 我们如何反应 ， 这是我格外看重的 ， 也会去追溯 ， 整个研究活动是否完整有效 ， 而不是简单地只看有没有踩雷 。 ”
（责任编辑：董云龙 ）


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