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游资|关于20%的涨跌停板，你需要知道“三个剧变”( 二 )


不过 ， 在其他的层面 ， 涨跌停板限制的改变 ， 对交易杠杆 ， 以及基于个股风险因子进行配置的基金 ， 产品 ， 都将有着深刻的影响 。
比如 ， 在涨跌停限制扩大的情况下 ， 参考涨跌停幅度而设置风险预警机制 ， 交易熔断机制和配置风险权重将面临大改 。
具体到实际操作中 ， 如一些场内融资融券业务、甚至部分场外非法融资 ， 都会因为上述修改而不得不做出调整 。 打个比方：当涨跌停比例从±10%变为±20% ， 意味着股票日内波动率理论上将达到40% 。 而由于预警和平仓线的设计与个股的涨跌停息息相关 ， 一旦涨跌停限制放开 ， 以波动率限制作为安全垫的杠杆交易 ， 将不得不面临保证金比例的上调或融资余额的减少的风险 ， 而创业板的整体融资融券比率也将相应出现下滑 。
其次 ， 基于涨跌停限制而设置的股权质押预警线 ， 平仓线 ， 也将因为涨跌幅限制扩大而被迫进行调整 。
一般国内商业银行 ， 券商等金融机构通用40%/130%/150%的质押率 ， 平仓线与预警线的组合办理股权质押业务 。 在这套业务标准下 ， 股价下跌40%时即触发质押业务预警 ， 下跌48%即触发被动平仓 。 而在当日跌幅达到20%的极端情况下 ， 仅两个交易日个股即有可能触发质押预警 ， 三日即可触发被动平仓线 。 为给股权质押业务预留足够的安全垫 ， 金融机构或需进一步下调股权质押业务的质押率 。
最后 ， 涨跌停板的放开 ， 会让一些以个股风险权重作为量化因子的量化交易被迫调整创业板股票的风险权重 。 而这导致的后果是 ， 量化产品将减配创业板股票 ， 并更多地配置波动率更小的主板个股 。
当然 ， 上述假设是建立在涨跌幅限制扩大导致个股波动加大的基础来讨论的 。 但是从理论上来说 ， 涨跌幅限制并不影响市场对某只股票合理价格的预期 ， 其只会加快价格趋向市场中性的效率 。 而从实际的角度 ， 涨跌幅范围扩大会极大的遏制“连板”打法的游资在创业板个股中的炒作 ， 所以涨跌停幅度扩大 ， 其实并不等同于风险加大 ， 也不直接等同于制度安排修改或场内场外融资杠杆率的下滑 。
剧变三：给长期资金创造入市“条件”
那么 ， 涨跌幅限制的扩大 ， 是否意味着我们需要在一定程度上规避创业板的风险？其实结果恰恰相反 。
在过去±10%的涨跌停限制下 ， A股出现了很多有别于国际通行规则的特殊“玩法” ， 如含权新股的炒作、热点概念的连板等等 。 而这种特殊的“打法” ， 事实上会影响长期资金进入A股的热情：一方面 ， 连板的个股会吸引市场流动性格局向热门个股靠拢 。 而这部分交投和流动性在连板的过程中被锁死 ， 无法参与A股整体流动规模和流动效率的提升 ， 特别是低估值的股票由于流动性溢价偏低导致“无人问津” ， 使得整体市场的吸引力并不强 。
而另一方面 ， 连板的个股往往会经历从“估值虚高”到“冲高回落”的过程 。 在这样的前提下 ， 价值投资者无法通过价值研究获得部分股票的合理买入价格 ， 却仅能在回调中成为“接盘侠” 。 而长期资金由于资金体量巨大 ， 其对A股的配置存在全局性和被动性 ， 某种程度上又不得不成为“接盘侠” 。 所以A股的生态 ， 一定程度上曾让长期型 ， 配置型 ， 被动型资金退避三舍 。 （环球老虎财经曾在《做空研报背后：游资不走 ， 何以建仓？ 》中提及 ， 中信证券与华泰证券曾对中信建投与中国人保开出做空研报 ， 目的是为了让两只股票价格回归合理 ， 以便配置资金在合理价格配置两只股票 。 ）
简单的说 ， 如果一个股市板块 ， 充斥着打板客的创富神话 ， 充满着对配置资金的数落和“韭菜”们的抱怨 ， 这个板块是无法获得长期发展的 。
如今 ， 随着涨跌停限制从±10%扩大至±20% ， 其理论上虽然加大了个股的波动空间 ， 实际上却减少了部分个股在出现涨跌停时成交量明显不足的局面 ， 其使得市场的定价更趋于理性 ， 追涨杀跌的投机资金更少 ， 配置思路和价值取向的资金则将占据主动 。


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