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股票行情|【兴证金工于明明徐寅团队】沪指重回3400点，中期观点维持乐观( 二 )


1、长期择时模型观点（未结合）：1
2、长期和中期模型结合之后的中期观点：1
股票行情|【兴证金工于明明徐寅团队】沪指重回3400点，中期观点维持乐观
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2.2
长期择时模型观点
无论是A股择时还是个股投资 ， 估值指标都是长期择时判断的有效参考 ， 因为低估值的资产更加“便宜” ， 逢低便是很好的买入时机 ， 一旦估值修复投资者就能获得极为可观的回报；而高估值反映了投资者风险偏好的提升 ， 进而对资产中长期的要求回报率下降 ， 因而从中长期来看市场的实际投资回报可能降低 。
长期择时模型使用股息率计算的风险溢价指标作为择时因子 ， 每个季末生成信号并对市场进行择时 。截至2020年6月30日 ， 用股息率计算的风险溢价因子数值为1.73% ， 处于季度数据的97%分位点水平 ， 表明权益资产的配置价值较高 ， 在季度层面发出看多的信号 。
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2.3
中期择时模型观点
中期以股利贴现模型（DDM）为核心 ， 借助经济周期判断企业盈利状况 ， 需要全面关注实体经济、物价水平、资金流动性、风险偏好、估值指标和技术指标等多方面的影响 。 在对A股的历史走势进行全面的分析和测算之后 ， 最终选定方向与我们设定相同、择时效果显著 ， 同时两两相关性低于50%的13个因子作为最终的中期择时因子 ， 使用等权的方式对因子进行了结合 ， 最终生成中期的择时信号 。 考虑到月中会有新的数据发布 ， 择时观点可能发生改变 ， 所以我们将中期择时模型的信号调整为每周发布 。
截至2020年8月28日 ， 从实体经济角度分析 ， 固定资产基础设施建设投资累计同比因子与PMI新出口订单分项因子较前期持续改善但仍处于低位 ， 均发出看空信号；根据物价水平进行分析 ， 本期PPI环比数据为0.40% ， 处于历史的68.75%分位点 ， 物价水平分项的影响偏负面；中证红利股息率计算的股权风险溢价为1.48% ， 处于历史的94.18%分位点 ， 表明权益资产的估值较低 ， 具有较高配置价值 ， 所以估值指标发出看多的信号；反映短期资金流动性的Shibor2W高于20个交易日前的水平 ， 目前发出看空信号 ， ShiborON的差分指标和七天回购利率指标处于历史较低水平 ， 目前发出看多信号；根据技术指标观察 ， 万得全A最近20个交易日以来上涨2.26% ， 最近60个交易日以来上涨21.55% ， 一个月动量和三个月动量均维持看多信号 。 从行业角度进行分析 ， 医药行业最近20个交易日以来的表现弱于大盘 ， 表明市场的防御情绪没有继续抬头的趋势；从跨市场角度分析 ， 美元兑离岸人民币汇率显著低于20个交易日前的水平 ， 对风险偏好的影响偏正面 。
综合全部因子等权发出的信号 ，中期择时模型本周观点维持乐观 。
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2.4
不同期限择时信号的结合
朴素贝叶斯分类器是以贝叶斯定理为基础的简单概率分类器 ， 它的思想较为直接 ， 逻辑也非常容易被接受 ， 是分类器模型中最基础的一种 。 在我们的择时模型中 ， 输入分别是长期和中期的择时信号 ， 通过对历史信号和标的实际涨跌的学习 ， 朴素贝叶斯分类器可以在新的信号出现时 ， 决定最终的择时信号 。
对历史数据进行分析 ， 我们发现当长期和中期均发出看涨信号时 ， 未来标的收益率显著大于0；而当两者信号均发出看跌信号时 ， 未来标的收益率显著小于0 ， 而两者信号发生矛盾时 ， 最终信号与月频相同 ， 这在直觉上也是符合逻辑的（长期信号频率过低不能及时反应市场情绪的变化） 。
综上 ， 长期择时模型和中期择时模型的结合规律总结如下：


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