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产品|耗材集采已成定局，赛克赛斯落标和降价风险不容忽视( 二 )


从销售费用的构成来看 ， 业务推广费为主要部分 ， 2017—2019年 ， 其业务推广费占销售费用的比重皆在95%左右 ， 可以看出 ， 赛克赛斯的直销推广耗资较大 。 而两票制下直销占比提升 ， 或将导致赛克赛斯销售费用急速攀升 。

产品|耗材集采已成定局，赛克赛斯落标和降价风险不容忽视
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“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票 ， 经销商卖到医院再开一次发票 ， 以“两票”替代目前常见的七票、八票 ， 减少流通环节的层层盘剥 。 两票制下经销商仅承担配送任务 ， 不负责推广 ， 与赛克赛斯的直销模式基本一致 。
2018 年 3 月 ， 国家卫生与计划委员会、财政部等部门联合印发《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》指出 ， 要逐步推行高值医用耗材购销“两票制” 。
赛克赛斯也在招股书中对两票制带来的风险进行提示 ， 并称随着“两票制”的逐步推广实施 ， 直销模式收入占比将逐步提升 。
直销模式收入占比提升下 ， 赛克赛斯所需的业务推广费或将大幅攀升 ， 导致销售费用率创新高 ， 进而影响其利润率 。
三、项目建设全额使用IPO募资 ， 合理性存疑
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 赛克赛斯的货币资金分别为0.38亿元、0.47亿元、2.55亿元 。 此外 ， 2019年该公司还有1.09亿元的交易性金融资产（主要为以公允价值计量的银行理财产品） ， 加上同期货币资金 ， 两者合计达3.64亿元 ， 占总资产的比重为54.9% ， 赛克赛斯2019年末的资金较为充裕 。
赛克赛斯的资金充裕 ， 一方面由于2019 年8 月赛克赛斯实行第一次增资 ， 三峡金石（武汉）股权投资基金合伙企业等三家企业各自以货币资金认购 319.15 万股 ， 增资价格为 9.4元/股 ， 增资金额合计 1.2亿元 。
另一方面则源于赛克赛斯良好的经营现金流 ， 2017—2019年 ， 其经营活动现金流净额分别为1.12亿元、1.19亿元、1.54亿元 ， 皆超过同期净利润 ， 为其持续创造现金 。
此次申报IPO ， 赛克赛斯拟募资3.05亿元用于生物医药生产研发基地二期项目 ， 从当前赛克赛斯的资金情况来看 ， 其有能力承担部分甚至全部该项目建设所需资金 。 然而从资金使用计划来看 ， 赛克赛斯仍计划全部使用募集资金进行项目建设 。 在资金较为充裕下仍全部使用募资建设项目 ， 合理性存疑 。
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