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港股|高盛重申看好人民币，升值下需关注哪些风险和板块机遇？( 二 )


港股走势同样与人民币汇率相关性较高 。 2015年来 ， 人民币对美元汇率在2017年、2018年11月到2019年4月、2019年10月到2020年1月期间明显升值 ， 同期恒生指数均录得正收益 。
港股|高盛重申看好人民币，升值下需关注哪些风险和板块机遇？
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这种相关性背后的逻辑在于 ， 人民币升值往往对应中国经济基本面较好 ， 港股上市公司收入来源又主要是中国内地 。 同时 ， 美元走弱时 ， 全球风险偏好往往会回升 ， 于是逐利的全球资金会流出美元资产、转而流入新兴市场来寻求高收益 ， 港股自然也是新兴市场资产中重要的组成部分 。 此时 ， 国际资本不仅能够获得投资收益 ， 也能够获得汇率升值的收益 。
值得一提的是 ， 之所以今年港股的关注度毫不亚于A股 ， 也是因为A-H溢价不断创下新高 ， 港股估值优势凸显 。 截至9月2日 ， A-H溢价指数为142.15 ， 创4年新高 。 尽管香港经济受疫情等因素影响 ， 但新经济公司不断赶赴香港上市 ， 优质在美中概股也加速在香港二次上市 ， 这推动国际资本、南下资金大幅涌入香港 ， 腾讯、美团点评、小米、中芯国际等公司受到了主流资金追捧 。
港股|高盛重申看好人民币，升值下需关注哪些风险和板块机遇？
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过去4年的A-H溢价 。 来源：通联数据
有观点提及 ， 从过去5年的走势来看 ， 人民币升值同港股盈利复苏基本同步 ， 说明推动港股力量的本质还是盈利改善的预期 。 但本轮人民币升值并未伴随港股盈利上修 ， 甚至由于疫情 ， 部分行业还出现下修的情况 。 随着财报季临近尾声 ， 叠加下半年中国经济弱复苏的趋势较为确定 ， 港股盈利预期开始企稳 。 美元走弱、人民币走强、从而导致港股上涨的历史逻辑有望重现 。
航空、造纸业受益于弱美元？
就具体行业来看 ， 中国航空、造纸均为人民币升值的受益板块 。
航空公司外币负债比例高 ， 它们有大量航空器材融资租赁负债 ， 每年需支付一定数量的利息费用和本金 。 因此 ， 人民币升值会造成一次性的汇兑收益 。
不过 ， 今年影响航空业的因素除了汇率 ， 还有疫情下旅游业等复苏的情况 。 根据中报 ， 上半年航空公司亏损继续扩大 。 但随着疫情基本受控 ， 中国民航业已率先复苏 ， 业绩亏损逐月减少 。 根据民航局数据 ， 上半年全行业累计共亏损740亿元 ， 其中二季度整体亏损342.5亿元 ， 较一季度亏损减少38.5亿元 。
那么目前航空复苏处于什么位置？兴业证券表示 ， 航司盈利复苏有三个关键拐点：第一是起飞拐点 ， 即航班量回升 ， 价格随之回升已覆盖变动成本（油料、工资、维修、起降） ， 中国4月其实就已迈过这一拐点 ， 航班量从4月底的3成迅速升至6月的8成；第二个拐点是盈利拐点 ， 即需求继续上升 ， 价格覆盖全成本 ， 各大航司的客座率目前均已回到70%以上 ， 票价开始上升 ， 此时基本扭亏为盈（平均客座率达70%-80%） ， 对应单机盈利为400万/架/年；第三个拐点是弹性拐点 ， 即需求高于预期 ， 航司开始主动提价 ， 此时客座率平均达80-90%以上 。 目前各大航企客座率均已回到70%以上 ， 即达到第二个盈利拐点 ， 基本实现扭亏为盈 。 7月 ， 南航、东航、国航平均客座率分别为72.52% ， 72.28% ， 71.7%；吉祥航空、春秋航空、海航控股分别为74.61%、82.06%、77.27% 。 不过 ， 国际航协预计 ， 全球航空客运量至少在2024年才能恢复常态 。
此外 ， 我国是全球最大的纸浆进口国 ， 造纸行业也成为我国第三大用汇行业 。 人民币升值不仅能降低造纸行业进口原材料的实际价格 ， 也可减少进口机器设备的成本及造纸企业现有的外债偿还成本 。
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