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银华基金|银华基金王利刚：成功的投资总是押着时代的韵脚

我自2012年加入银华基金(博客,微博) ， 至今入行已满8年时间 ， 前4年做行业研究 ， 后面4年做投资管理 。 入行以来 ， 经历了两轮完整牛熊周期的洗礼 ， 也在不断的认知学习与探索试错中对投资风格、估值体系、组合管理、人性的弱点等等方面有了更清晰的认识 ， 逐步形成了适合自己特点的投资方法论 ， 以下分享几点思考 ， 恭请大家批评指正 。
立足产业 ， 价值为本 ， 长期投资
资本市场的盈利之道很多 ， 可以自上而下做大类资产配置 ， 核心赚的是利率的钱；也可以自下而上选股并持有 ， 核心赚的是公司盈利增长的钱；也可以追逐市场热点做主题投资 ， 核心赚的是市场情绪的钱；甚至还有人铤而走险做内幕交易 ， 核心赚的是信息差的钱 。
投资理念之于投资 ， 其重要性就像价值观之于做人 ， 解决的是赚什么钱的核心问题 。 我们投资小组的投资理念总结为十二个字：立足产业、价值为本、长期投资 。 立足产业 ， 关注研究行业和相关公司的演进发展 ， 以及与实业经营者的交流 ， 追求对行业和公司中长期变化的理解和预判能力的提高 。 价值为本 ， 投资收益来源于由行业和公司发展变化所导致的内在价值提高 ， 而非交易能力 。 长期投资 ， 以长期持有作为最基础的操作方式 ， 与投资情绪驱动的交易性机会保持距离 。
股票市场上有太多因非产业逻辑而短期内快速大涨的案例 ， 例如贴个标签炒主题 ， 这样的标签比比皆是 ， 比如互联网+、区块链、一带一路、自贸区、MCN等等 ， 或者搞个并购重组 ， 而这样的股票因短期快速大涨很容易吸引市场的眼球 ， 成为大家口头的话题 ， 一时间显得这样的股票才是市场的焦点 。 尤其是TMT板块 ， 因为公司市值小且相关概念多 ， 倍受主题投资者的关注 。 看TMT出身的基金经理也更容易受这类股票的干扰 。 虽然不少人乐此不疲 ， 但实际操作下来会发现炒主题更多是追逐市场情绪 ， 很难稳定赚钱 ， 而并购重组不仅不确定性极大 ， 还有合规风险 。 对我们而言 ， 只有基于产业逻辑 ， 赚景气行业中优秀公司业绩不断增长的钱 ， 才是可以上规模、可以持续复制的盈利之源 ， 虽然在投资过程中没有主题投资那么热闹 ， 没有全市场关注的眼球和话题 。 但相较在热闹中亏钱 ， 我们更喜欢在寂寞中赚钱 ， 不是吗？
幸运的行业 ， 优秀的公司 ， 合理的价格
基于上述投资理念 ， 我自己的核心投资方法可以总结叫产业顺周期投资法 ， 通过自下而上的深入研究寻找未来两到三年景气度向上的行业 ， 优选行业中有核心竞争力的龙头公司 ， 在合适的价格买入并持有 ， 通过时间的积分来享受公司业绩高速成长驱动的股价增值 。 有行业前辈总结了很精炼的三句话 ， “幸运的行业 ， 优秀的公司 ， 合理的价格” ， 我特别认可 ， 只不过“幸运的行业”在我的方法论里有不同的内涵 ， 特指未来两到三年景气度上行的行业 。
行业、公司和价格这三者是有次序的 ， 幸运的行业排最前面 ， 优秀的公司其次 ， 合理的价格最后 。 为什么会这么排序？在一个景气度上行的行业里边 ， 末流公司都能赚钱 ， 盈利都能改善 ， 猪在风口都能飞 ， 龙头公司就更不会差 ， 到股票层面不一定戴维斯双击 ， 但至少也能赚到业绩增长的钱 。 而在行业在某个阶段景气下行的时候 ， 像一些顶级优秀的公司 ， 也可能会遭遇到戴维斯双杀 ， 短期股价大幅下跌 。 讲得简单粗暴一点 ， “幸运的行业”决定方向 ， “优秀的公司”决定高度与确定度 ， “合理的价格”决定盈利空间 。
投资逻辑是分级别的 ， 持股周期应与之相匹配 ， 而资产端的灵活度则受制于负债端的约束条件 ， 包括时间周期以及回撤容忍度等等 。 综合考虑负债端的要求 ， 产业顺周期投资方法的级别是与之相匹配的 。
选择比努力更重要 ， 成功的投资总是押着时代的韵脚
投资市场并不是一个一分耕耘一分收获的地方 ， 选择比努力更重要 ， 选错了方向很可能会南辕北辙 ， 事倍功半 。 我们的时间精力以及组合仓位都是稀缺有限的 ， 因此对研究和投资对象应该严加甄选 ， 把有限的时间精力投入到幸运的行业上 ， 到鱼多的池塘去钓鱼 ， 把稀缺的组合仓位分配给优秀的公司 ， 与之一起成长 。


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