股市|财说| 超越云南白药成A股市值第一中药股，谁吹起了片仔癀的泡沫？超越|市值|东阿阿胶|毛利率|片仔癀|云

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图片来源：视觉中国

采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
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A股中药股榜单头名易席。
9月2日，片仔癀（600436.SH）大涨9.99% ，报收272.88元/股。片仔癀的市值达到1646亿元，成为新晋中药龙头。另一家中药龙头云南白药（000538.SZ）以1602亿元市值，退居排行榜第二。
片仔癀与云南白药是“唯二”市值超过1000亿元的中药股。目前排名第三的白云山(600332.SH)市值不足500亿元。
市场追捧的一个原因，是片仔癀与云南白药旗下产品均获得了国家级保密配方的资格，且永久保密期限。这是其他中药企业难以复制的，也是二者拥有的市场“护城河” 。
但近一个月内，市场给予片仔癀的估值要远超云南白药。 8月至今，片仔癀的涨幅高达33% ，而云南白药仅为14% 。该如何解释其中差异？片仔癀在市值上超越云南白药，是确有其价值还是市场情绪推动下的“昙花一现”？

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【股市|财说| 超越云南白药成A股市值第一中药股，谁吹起了片仔癀的泡沫？】

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图片来源：WIND 市值第一中药股
无论从营收还是利润体量上看，云南白药仍远在片仔癀之上。
2020年上半年，片仔癀实现营业收入32.46亿元，仅为云南白药154.93亿元营收的五分之一；实现归母净利润8.65亿元，仅为云南白药净利润24.54亿元的30% 。
二者的差距在过去5年间被不断缩小。 2015年至2019年间，片仔癀的营业收入由18.86亿元增至57.22亿元，复合增速31.98% ，归母净利润由4.67亿元增至13.74亿元，复合增速30.97% 。

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图片来源：WIND、界面新闻研究部
同期云南白药营业收入与归母净利润复合增速分别达到9.36%和10.85% 。显然片仔癀的成长性要远高于云南白药。

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除此以外，片仔癀在资产质量及盈利能力也胜云南白药一筹。过去5年内，二者毛利率水平基本保持稳定，片仔癀的销售毛利率要超出云南白药至少10个百分点。
加权净资产收益率反映了公司通过净资产资产盈利的能力。过去5年间，云南白药加权ROE由22.43%降至10.31% ，大幅减少了12.12个百分点，而片仔癀则相对保持稳定。

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由此可见，由于较高的成长性以及更好盈利能力，市场给与了片仔癀更高的估值。
连续提价能否持续？
片仔癀的概念里，离不开“药中茅台”的光环。与茅台酒一样，片仔癀也逐渐成为具有收藏价值的“藏品” 。
不可否认，在某种程度上片仔癀与茅台酒具有一定的可比性。在白酒市场，年份久远的名酒具有较稳定的受众和需求，因此逐渐形成了一个具备交易和流通功能的市场。片仔癀同样如此。由于天然牛黄、天然麝香等中药原料日渐紧俏，名贵的中成药的价格也水涨船高。
片仔癀是拍卖会上的常客。对于一些生产年份靠前的片仔癀，超过1000元/粒的价格也成为常态。正如高价陈年茅台酒能够在一定程度上支撑年份茅台酒的市场价格，在药用、收藏双重价值的加持下，片仔癀也复制了贵州茅台（600519.SH）一路涨价的历史。