美国之外的美元有多少？( 二 )
通过图表我们可以看到 ， 各国海外美元融资 ， 主要还是由美国（图中黄色图例）、其他发达经济体（图中暗红色图例）、离岸中心（图中蓝色）所提供 ， 其他方式的融资相对较少——而所有的黄色相加（源于美国的融资）总额是6.1万亿美元 。所有的这些跨境美元融资 ， 最终形成了新的美元资产和离岸美元信用创造——每多出来一份跨境融资 ， 就多出来一份新的美元资产 ， 就多出来一份离岸美元信用创造 。与美国国内账户美元不同 ， 海外账户美元不受美联储监管 ， 也没有什么准备金的限制 ， 同样的一百万美元 ， 理论上说 ， 其可以被无限次存入贷出 ， 所以导致了海外美元的信用创造能力远大于美国国内 。IMF对主要发达国家商业银行1999-2018年的离岸美元信用创造进行了一个统计 ， 见下图 。
根据图表 ， 在2018年初的时候仅日本一国的商业银行所创造的美元信用 ， 就高达2.7万亿美元 ， 英国和加拿大紧随其后 。说到这里 ， 我们有必要区分一下海外美元、海外美元融资、海外美元债权、美元外汇储备等概念（这里的“海外”指的是“非美国”） 。“海外美元” ， 前文已经讲过 ， 主要是指存储在非美国银行的账户美元 ， 也就是说 ， 必须是货真价实的账户美元 ， 但是又不在美国境内的银行存放 。“海外美元融资” ， 和“海外美元债务”差不多是同一个概念 ， 指的都是非美国人（包括居民、企业和政府机构）所欠下的美元债务 ， 可能以债券或美元贷款的形式显示 ， 其债权人可能是美国人 ， 也可能不是美国人 。“海外美元债权”是指由非美国人所拥有的美元债权 ， 但根据BIS的研究 ， 这些债权关系中 ， 有近一半都与美国无关 ， 正如上文分析 ， 总部位于日本、英国、加拿大、中国、瑞士、法国的商业银行才是其主要债权人 。 另外一半 ， 则确实是美国人的欠债（包括企业和政府债务） ， 下图显示了截止2019年3月份以美元计价的跨境债权关系 。
图例说明（线条粗细表示其规模大小）：蓝色线条显示的是对美国的债权 ， 日本最多 ， 英国其次 ， 加拿大、德国、瑞士、法国随后 ， 其中有相当大一部分 ， 是海外政府和央行所持有的美国国债；黄色线条显示的是对非美国的美元债权 ， 瑞士对离岸中心债权最多 ， 其次是日本对离岸中心的债权 ， 中国对香港的债权 ， 中国对亚太新兴市场的债权 ， 中国对离岸中心的债权 ， 中国对非洲和中东的债权等；红色线条显示的是美国银行对海外所拥有的债权 ， 主要是对离岸中心的债权 ， 其次是对英国的债权 。各国的美元外汇储备 ， 指的是各国政府外汇储备中的美元资产 ， 无论资产是账户美元本身、美元债券或者美元股票 ， 例如 ， 中国高达3.15万亿美元的外汇储备 ， 大部分都是美国国债而非账户美元 。 根据IMF统计 ， 世界各国外汇储备中不同货币计价的资产如下 。
最后 ， 特别说一下与中国相关的海外美元 。从账户美元的数量来看 ， 从2008年开始 ， 大陆及香港的离岸跨境美元敞口开始激增 ， 到2020年年中 ， 香港的离岸美元约6000亿美元 ， 而大陆的离岸美元约5000亿美元 ， 总规模相加约1.1万亿美元 。
与其他国家跨境美元融资主要来源于美国不同 ， 中国的跨境美元融资主要来源于离岸中心 ， 也就是说 ， 中国美元债务的主要债权人和债务承担人都来自于离岸中心（见“不同国家跨境美元融资构成”一图） 。这显然说明 ， 中国那些涉及美元债务债权关系的企业 ， 为了规避中国、美国的法律条文以及避税需求 ， 他们通常会选择海外业务公司的股权 ， 放在离岸金融中心开设的一家SPV那里 。 由此导致了中国的美元融资业务 ， 债务人和债权人都显示来自离岸中心 。截止2019年底 ， 中国的非金融企业约有5900亿美元的未偿还美元债券 ， 相比中国的GDP规模 ， 看起来其额度很低 ， 但有几条值得注意的现象：1）这些债务占了新兴经济体美元债务总量的36%；2）这些美元债务中 ， 很大一部分是2017年以来所借；3）房地产开发商占了这些美元债券总额的40% ， 地方政府融资平台又占了20% ， 凑巧的是 ， 它们恰恰都是在财务上根本没有美元收入的企业 ， 其发行美元债券 ， 纯粹是为了融资套利 ， 如果美元升值 ， 将对它们的债务偿还造成额外的压力；
4）未来5年之内 ， 这些企业将面对4880亿美元的债务到期 ， 其中2021年底房地产开发商就会面对800亿美元的债务到期 ， 到期无论房价下跌或者美元升值 ， 对它们来说都不是好消息 。如果进一步考虑到国有企业、金融企业的对外债务 ， 根据中国国家外汇管理局发布的数据 ， 截止2019年底 ， 中国的外币外债余额为9.3万亿元人民币（等值1.33万亿美元） ， 其中美元债务占83%（约1.1万亿美元） 。另一方面 ， 从债权关系来看 ， 随着中国过去20年的经济发展 ， 中国目前已经是全球主要的美元债权国之一 。 前面的“跨境债券关系”图中已经显示 ， 中国对香港、对亚太新兴市场 ， 中国对离岸中心 ， 对非洲和中东都拥有相当数量的美元债权 。 另 ， 有人估计 ， 中国还有5300亿美元计价的官方贷款和对中低收入国家的赠款 ， 这也算是中国的美元债权 。有人曾从金融的角度来解释川普的行为：“中国央行已经变成了一家世界上最大的离岸美元商业银行 ， 存准为0 ， 不受美联储控制 ， 而川普的做法是要降顺差 ， 挤兑这家银行 。 ”这话虽然有一定的道理 ， 但明显有夸大之辞 ， 因为中国的离岸美元信用创造能力目前还远不及日本、英国和加拿大 ， 另一方面 ， 各种统计途径均显示 ， 中国美元债权与债务总额整体相当接近 ， 在庞大美元外汇储备的支撑之下 ， “挤兑”之说暂时难以成立 。本文主要数据及资料来源：1）www.bis.org/pub1/cgfs65.htm2）https://data.imf.org3）http://www.safe.gov.cn/safe/2020/0327/15828.html来源；路财主
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