宏观|人民币破6.8创16个月新高，宏观向好加速汇率回归均衡( 二 )
方正证券首席经济学家颜色认为 ， 鉴于中国宏观经济预期逐步改善 ， 10年期国债的利率中枢在年底有望达到约3.3% 。 货币政策一方面不会因经济恢复而走向降准降息的反面 ， 而是以稳为主 ， 即政策性利率将保持相对稳定 ， 市场利率围绕政策性利率波动 ， 另一方面是不会“大水漫灌” ， 以结构性货币政策支持重点领域 ， 精准滴灌 。
短期看美联储重磅信号
在人民币升破6.8后 ， 交易员预计区间波动将持续 ， 直到美联储的态度、美国大选等事态更加明晰 。
管涛认为 ， 正如经常项目收支趋于基本平衡后 ， 容易出现顺逆差交替出现的情形 ， 人民币汇率趋于均衡合理以后 ， 有涨有跌、双向波动也合常理 ， 不太可能出现持续的单边走势 。
“如果出现某种趋势性的变化 ， 则不排除是汇率超调 ， 其中一个重要的观察指标是经常项目或货物贸易收支的变化 。 如果升值伴随着经常项目或货物贸易顺差迅速收窄甚至逆差 ， 有可能会引起市场关于人民币汇率高估的猜测 ， 进而触发人民币汇率的自发调整或者对有关部门逆周期调节的市场预期 。 ”管涛称 。
当然 ， 在汇率由市场决定的情况下 ， 不排除这种超调会持续较长时间 。 这也是浮动汇率的痼疾之一 。 管涛认为 ， “需要加以妥善引导” 。 而如果改革开放制度红利进一步释放 ， 经济内外循环机制更加畅通 ， 科技创新发展动能更加增强 ， 中外经济增速差异重新扩大 ， 中国相对投资回报率上升 ， 则人民币汇率升值的基础将更为牢固 。
就短期来看 ， 市场的焦点仍在于美联储 。 8月底的杰克逊霍尔全球央行年会上 ， 美联储主席鲍威尔发表演讲 ， 称新的货币政策目标是盯住平均通胀（AIT） ， 即把2%的通胀目标变为长期平均2%的目标 ， 未来也不会根据就业市场来决定加息与否 。 当时 ， 长端美债收益率大涨 。 目前 ， 市场仍在等待美联储在9月17日的FOMC议息会议上给出更多细节 。
国际机构的观点明显两极分化 。 渣打认为 ， 美联储会加大资产购买规模、防止AIT使债券收益率攀升 ， 美元也会在后期持续走弱 。 渣打全球首席策略师罗伯逊本周最新表示 ， 当前美联储、欧洲央行和日本银行的资产负债表总和已超21万亿美元 ， 欧洲央行的资产负债表已超GDP的60% 。 但渣打认为G3资产负债表的扩张尚未完成 ， 预计即将举行的FOMC会议上 ， 美联储将重申其对资产购买的承诺 ， 以推动通胀上升 。
摩根士丹利则认为 ， 美联储不太可能通过收益率曲线控制（YCC）的方式来压低债券收益率 ， AIT将会使得收益率走高 ， 且美元可能无法维持在很弱的位置 。 “过度疲软的美元可以更快推动通胀 ， 但这种速度可能会快于美联储内心希望的速度 ， 因为这可能限制美联储在足够长的时间内维持较低利率、以使就业恢复到今年2月时的水平的能力 ， 而这实则才是美联储的最终目标 。 ”
整体而言 ， 国际投行普遍认为 ， 本周美联储大概不会详细说明其对通胀的具体“容忍度” ， 即美联储能够接受的超出通胀目标的程度 。 为了确保经济复苏 ， 美联储现在认为财政政策应该承担重任 ， 此前美联储官员一再呼吁出台新的财政计划 。 另一方面 ， 美联储显然认为货币政策没有多少其他选择 。 因此在新货币政策框架宣布后 ， 显然更倾向于退居幕后 ， 等待事态的发展 。
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