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大亚圣象|资色·深度丨管理层“三年之期”迷雾散去 大亚圣象业绩下降谜团仍待解

 
大亚圣象|资色·深度丨管理层“三年之期”迷雾散去 大亚圣象业绩下降谜团仍待解
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近日 ， 大亚圣象(000910,股吧)家居股份有限公司（00910.SZ ， 下简称“大亚圣象”）发布公告 ， 公司控股股东大亚科技进行了部分股份解压及再质押 ， 本次操作后大亚科技将所持有的大亚圣象45.97%股权中的40.37%质押 。
股权质押通常都是用来融资 ， 大比例质押的背后是对资金的需求 。 而大亚圣象半年报显示公司尚有16.69亿元的货币资金且购买了2亿元的理财产品 。
业内人士分析 ， 上市公司购买理财产品十分常见 ， 但通常都是用闲置资金进行投资 ， 这在某种程度上说明公司不缺钱 。 因此 ， 同时出现在大亚圣象身上的购买理财产品和高质押 ， 着实令人费解 。
曾有观点认为大亚圣象存在大股东占用上市公司资金 ， 这点难以获得实证 ， 但从大亚圣象的财报中能直接看出的问题是 ， 2014年以来 ， 大亚圣象的业绩持续退步 ， 至今仍未追上五年前的水平 ， 最近的半年报数据也呈下滑趋势 。
营收下降 ， 现金流难回巅峰
大亚圣象2020年半年报显示 ， 公司实现营业收入25.4亿元 ， 同比下降 17.61%；实现归母净利润 1.58 亿元 ， 同比下降 19.54% 。 这个数据优于同行业竞争对手兔宝宝(002043,股吧)和德尔未来(002631,股吧) ， 但私募人士表示 ， 大亚圣象财务状况仍然不如预期 。
这位私募人士分析 ， 大亚圣象长期以来传统的TOC市占率为10% ， TOB市占率达到了35% ， 今年有望达到40% ， 自2009年起便是万科的A级供应商 ， 与大量房企都有合作 。 同时大亚圣象还拥有自有林场 ， 相对其他同类企业来说 ， 在成本上更有优势 。 因此 ， 结合种种优势来看 ， 公司营收下降的结果于公司的基本面并不匹配 。
中金公司的研报也指出 ， 大亚圣象较早布局大宗工程渠道 ， 目前已与近百家主流地产商建立了合作关系 。 受精装房占比的持续提升及公司在提升存量客户份额的同时积极拓展新客户等因素拉动 ， 预计2020年上半年公司工程渠道应能实现较快增长 ， 占木地板总销量比重超40% 。 同时 ， 工程业务盈利能力稳步向上 ， 带动公司总体毛利水平向好 。
但事实并非如此 ， 且很长一段时间里 ， 大亚圣象的业绩都不及预期 。
回顾公司近几年的业绩可以发现 ， 大亚圣象的营收巅峰是2014年的84.40亿元 ， 随后便开始衰退 ， 2019年为72.98亿元 ， 截至2020年6月为25.40亿元 。 经济在发展 ， 行业天花板也同样在拉高 ， 但大亚圣象营收却没有跟上时代的脚步 。
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从财务报表上还能发现更多细节 ， 大亚圣象长期以来存在着增利不增收的情况 ， 净利润与销售规模关联不大 。 一位证券从业人士指出 ， 大亚圣象属于制造业公司 ， 这类公司的净利率不高 ， 净利润上的增长可能来自三费支出的优化 。 中金公司也指出大亚圣象销售费用规模优势显现 ， 带来新客户开发边际成本走低 。
大亚圣象|资色·深度丨管理层“三年之期”迷雾散去 大亚圣象业绩下降谜团仍待解
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除净利润外 ， 现金流量表也客观体现了公司的盈利水平 ， 尤其是经营活动产生的现金流量净额 ， 毕竟落袋为安 。 但两组数据的趋势并不相同 ， 净利润增加的同时并没有使得流入的资金增加 ， 甚至还出现了倒退 ， 财务上这可以用赊销来解释 。
但大亚圣象经营活动产生的现金流量净额在2015年的巅峰已经成为了绝响 ， 在2019年更是几乎腰斩 ， 经营情况并不乐观 。
上述证券从业人士分析 ， 作为地板行业的龙头企业 ， 大亚圣象在回款上有着自己的优势 ， 考虑到行业特性和大亚圣象近年来逐渐推进的ToB业务 ， 回款周期延长导致出现的下滑可以理解 ， 但如腰斩一般大规模的下降难以解释的通 。


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