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简单观察|小公司，高壁垒，「行业深度」科创板中的潜在隐形冠军：大行业

简单观察|小公司，高壁垒，「行业深度」科创板中的潜在隐形冠军：大行业
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一、何为“隐形冠军”
“隐形冠军”这个概念是赫尔曼·西蒙教授提出的 ， 1986年 ， 他在研究德国出口数据时发现 ， 德国有60%-70%的出口是由中小企业贡献的 ， 远高于其他发达国家中小企业出口比例 。 他用三个标准来定义一个“隐形冠军”:全球市场销售额前三名 ， 或是其所在大陆的冠军;收入小于50亿美元;很少为细分市场外的公众所知 。 西蒙教授把这类领军企业称为“隐形冠军” ， 并进而将研究范围扩大到全球各国 ， 发现全球各国都存在类似的“隐形冠军” 。
松下(中国)前总裁木元哲在《目标2039年 ， 日本隐形冠军的思考与对策》里 ， 分析了日本四家隐形冠军企业的不同发展路径 ， 他介绍了日本“隐形冠军”的认定标准:第一、营业利润率 ， 营业利润率必须在10%以上;第二、战略性 ， 指企业在全球“隐形冠军”的冠军数量 ， 以及企业客户数量;第三、过去5年“隐形冠军”的新产品占总销售额的比例;第四、国际化 ， 海外销售比例 ， 销售国家数量 。
参照隐形冠军特征按图索骥探寻科创板的牛股基因 。
1、大行业 ， 小公司
隐形冠军公司营收规模远未触及行业天花板 ， 未必知名 。 在西蒙的统计样本中 ， 绝大多数公司的年营业收入不超过10亿美元 。
对应的研究指标包括:1)行业对应市场空间;2)行业增速以及相对GDP增速;3)行业整体利润率 ， 寻找高毛利的细分子行业;4)行业集中度 ， 龙头公司占比 ， 寻找大行业中的小公司 。
2、稳健的融资策略 ， 易变现率高
西蒙总结的隐形冠军通常采用稳健的融资策略 ， 以保证企业平稳度过可能的经济危机 ， 同时不会因为融资不畅而成为制约发展的瓶颈 。 隐形冠军通常保持较高的盈利水平 ， 以德国企业企业为例 ， 可达到平均水平的两倍以上 。 自筹资金目前是并且将一直是隐形冠军最重要的融资渠道 。
这里我们通过计算易变现率作为备选指标之一 ， 判断公司的融资策略 。 易变现率=[(股东权益+长期债务+经营性流动负债)-长期资产]/经营性流动资产 。 易变现率表示的是经营性流动资产中长期筹资来源的比重 。 易变现率高 ， 资金来源的持续性强 ， 偿债压力小 ， 称为稳健的融资策略 。 反之 ， 易变现率低 ， 资金来源的持续性弱 ， 偿债压力大 ， 称为激进的融资策略 。 稳健的融资策略的特点是最大限度地缩减资本结构中流动负债的比重 ， 临时负债只融通部分临时性流动资产的资金需要 。 另一部分流动资产和永久性流动资产的资金来源是通过长期负债、自然融资和权益资本实现 。
3、细分行业领先 ， 竞争对手较少 ， 壁垒分析
隐形冠军的市场份额往往是国际或国内第一或第二 ， 或者至少处于行业领先地位 。
在典型的隐形冠军公司市场上 ， 竞争
者相对较少 ， 通常竞争对手不超过20个 ， 或干脆寡头市场 。 在西蒙的统计样本中 ， 能遇到20家以上竞争对手的公司仅占20% 。 竞争主要在现有公司之间进行 ， 由于行业市场规模较小而隐形冠军竞争力强 ， 对潜在竞争者的吸引力很小 。
对应的研究指标包括:
1)客户转换成本 ， 用户价值=新体验-旧体验-转换成本 ， 这个值越高意味着更大的价值;2)网络效应(networkeffect) ， 就是指一个产品或服务的用户越多 ， 壁垒越高 ， 从而价值越
大;3)成本优势 ， 企业一般通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力等实现成本优势;4)规模优势 ， 由资本的集中程度而决定的规模效益是决定公司生产成本的关键因素之一 。
4、专注主业 ， 重视研发
隐形冠军的市场定位和产品范围向深度进军 ， 专注主业 。 高度重视技术创新 ， 创新不局限于产品本身的更新 ， 更重要的是为满足客户需求的创新 ， 许多隐形冠军是新产品市场的开拓者 。
对应的研究指标包括:
1)研发费用占比;2)研发人员数量及研发人员占比;3)无形资产 ， 无形的护城河(品牌、专利权、法定管制) 。
5、全球化策略
隐形冠军通常拥有国际化意识 ， 在西蒙的统计样本中 ， 隐形冠军公司来自国外的收入平均占到总收入的50%以上 。 它们在目标市场国家 ， 通过分公司与客户建立了直接的业务关系 。
6、贴近用户 ， 多在产业链中游
很多隐形冠军处于产业链中间环节 ， 生产产品配件或为大企业做配套服务 。 在西蒙的统计样本中 ， 超过2/3的隐形冠军生产工业产品 ， 1/5的隐形冠军涉及消费类产品 ， 另有1/9属于服务业 。
二、科创板中的潜在“隐形冠军”分析
参照隐形冠军特征按图索骥探寻科创板的牛股基因 。 首先 ， 对目前所有已受理的140家公司(截至2019年7月8日)计算易变现率及隐含PE 。 在剔除PE为负值及200以上的9家公司后 ， 发现 ， 在剩余的131家公司中 ， 有13家公司的易变现率在3以上 ， 有112家公司的易变现率在1以上 ， 说明科创板公司大多选择了较稳健的融资策略 。 131家公司的易变现率及隐含PE的分布散点图见下图 。
简单观察|小公司，高壁垒，「行业深度」科创板中的潜在隐形冠军：大行业


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