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点拾朱昂|1958-2016巴菲特股东信读书笔记全合集( 二 )


相信市场先生就会相信市场完全有效 ， 相信内在价值就会相信市场并非完全有效 。
相信市场先生就会相信投票 ， 相信内在价值就会相信称重 。
相信市场先生就会追求信息优势 ， 相信内在价值就会追求研究优势 。
内在价值相对稳定 ， 市场先生起伏不定 。
四、好公司创造价值 ， 坏生意毁灭价值
“我们判断一家公司经营好坏的主要依据 ， 取决于其股东权益报酬率（排除不当的财务杠杆或会计做账） ， 而非每股盈余的成长与否 。 ”
“我们偏爱那些会‘产生现金’而非‘消化现金’的公司 。 由于高通货膨胀率的影响 ， 越来越多的公司发现他们必须将所赚得的每一块钱再投入才能维持其原有的经营规模 ， 就算这些公司账面数字再好看 ， 除非看到白花花的现金 ， 否则我们对之仍保持高度警戒 。 ”
“在经过多次惨痛的教训之后 ， 我们得到的结论是 ， 所谓有‘转机’的公司 ， 最后鲜有成功的案例 ， 所以与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上 ， 还不如以合理的价格投资一些体质好的公司 。 ”
——1979年、1980年致股东的信
在经营上赚不到什么钱的公司 ， 就可能会想着法子在二级市场赚中小股东的钱 。
五、企业定价：无风险利率是企业价值的基准
“如果股票的税后收益率是8% ， 而债券的收益率是4% ， 无论股价上涨下跌 ， 还是横盘不动 ， 持有股票都比持有债券好 。 但是 ， 当债券的税后收益率是6.5% ， 而股票的收益率是6%时 ， 那就反过来了 。 ”
——1969年致合伙人的信
企业的内在价值是未来现金流的折现 ， 无风险利率影响折现率 。 影响的因素包括未来现金流、折现率、永续增长率等 。 前文中提到过 ， 影响这些因素的包括商业模式、竞争格局、企业优势、管理层等 ， 但是其中有一个因素对所有公司而言都是有影响的 ， 就是无风险利率 。
1982-1987巴菲特股东信精华《巴菲特致合伙人和股东的信》读书笔记（1982-1987）
一、买股票就是买公司
“每当查理跟我为伯克希尔旗下的保险公司买进股票 ， 我们采取的态度就好像是我们买下的是一家私人企业一样 ， 我们着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及我们所支付的价格 。
我们也相信投资人可以透过研究自己的透视盈余而受益 ， 在计算这个东西的时候 ， 他们就会了解到其个别投资组合所应分配到的真正盈余的合计数 ， 所有投资人的目标 ， 应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化 。 这样的方式将会迫使投资人思考真正的长期远景而不是短期的股价表现 。 ”
——1987年、1991年致股东的信
买股票就是买公司 ， 这是价值投资的本质 ， 如果不是基于这种想法来买股票的 ， 那便不是价值投资 。 必须要选重视中小股东利益的公司 ， 因为小股东无法对公司实施足够的影响 ， 成为大股东的对手盘是一件非常危险的事情 。


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