操作|14天期逆回购操作又来了 四季度资金面有望边际改善
_本文原题为 14天期逆回购操作又来了 四季度资金面有望边际改善
【操作|14天期逆回购操作又来了 四季度资金面有望边际改善】新华社北京9月22日电（中国证券报采访人员罗晗）临近季末 ， 市场资金利率趋于上行且波动较大 。 近日 ， 央行连续两次开展14天期逆回购操作 ， 维护跨季资金面意图明显 。 分析人士指出 ， 未来银行体系超额准备金率或维持较低水平 ， 资金利率中枢稳定而波动较大或成为常态 ， 但四季度资金面有望边际改善 。
连续开展14天期逆回购操作
周一（9月21日） ， 央行开展了1000亿元7天期和400亿元14天期逆回购操作 ， 当日有800亿元逆回购到期 。 值得注意的是 ， 当日央行还开展了800亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作 ， 中标利率为3.00% ， 较前次上浮30基点 。
央行公告显示 ， 此次在国库现金定期存款操作的基础上开展逆回购操作 ， 是为了对冲政府债券发行缴款等因素的影响和维护季末流动性平稳 。
从资金面跨季的角度来看 ， 上周资金面已现趋紧迹象 ， 当周14天期银行间质押式回购利率（DR014）累计上行42基点 。 上周五（9月18日） ， 央行时隔半个月重启14天期逆回购操作 ， 资金正好可用于跨季；本周一则延续了这一操作 。 政府债券发行方面 ， Wind数据显示 ， 本周有2514亿元政府债券发行 ， 虽然较此前几周大幅回落 ， 但在季末时点仍会对资金面产生压力 。
分析人士指出 ， 国庆假期之前 ， 预计央行主要通过14天逆回购操作维稳资金面 。 近五年 ， 央行在9月末主要利用14天期逆回购投放跨季流动性 ， 2016年和2017年曾辅以少量28天期逆回购操作 。 考虑到当前资金利率仍在政策利率附近波动 ， 若重启28天期逆回购操作将提升跨季资金使用成本 ， 给资金面造成额外压力 。
收紧流动性可能性不大
虽然央行持续投放跨季流动性 ， 但资金面并未明显宽松 。 截至9月21日收盘 ， 银行间质押式回购利率全线上行 ， DR014均价涨约4基点 。
交易所回购利率也全线走高 ， 且波动幅度较大 。 上交所质押式国债回购利率方面 ， GC002和GC004尾盘一度升至4% ， 后回落至3.5%以下 。 深交所债券质押式回购市场波动更大 ， R-007盘中涨至4.5% ， 创近一年新高 ， 尾盘回落至3% 。 从加权平均价格来看 ， 可用于跨月、跨季的14天期资金利率仍是最高 ， 上交所GC014加权平均价收于3.55% ， 深交所R-014加权平均价收于3.46% 。
方正证券固定收益齐晟团队指出 ， 6月以来 ， 资金利率中枢并未显著上行 ， 但波动明显加大 。 以交易所回购利率为例 ， 月度均值稳定在2.2%至2.4%的水平 ， 但周度均值波幅明显高于2019年及2020年上半年 。
齐晟团队认为 ， 资金利率波幅加大的主要原因是超额准备金率中枢水平下降 。 超额准备金率可以衡量银行可使用资金的多寡 ， 而银行可使用资金偏少意味着稳定性下降 ， 当出现扰动因素时 ， 资金面容易产生大幅波动 。 如果未来一段时间内经济修复进程正常 ， 央行或继续引导超额准备金率维持低位 ， 资金利率中枢稳定而波动较大或成为常态 。
不过 ， 齐晟团队表示 ， 尽管长期逻辑如此 ， 但四季度资金面会边际改善 。 从季节性因素看 ， 11月后扰动因素将归于平静 ， 年底虽将再次迎来季末考核 ， 但同期超万亿元的财政存款释放能起到较好对冲作用 ， 而且央行在四季度进一步收紧流动性的可能性不大 。 （完）
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