物流|三羊马大客户与供应商重叠，财务风险居高不下( 二 )
另外 ， 招股书显示 ， 三羊马的第一大供应商为中国国家铁路集团有限公司（以下简称“中铁集团”）下属子公司 ， 而中铁特货的大股东为中国铁路投资有限公司 ， 简而言之 ， 三羊马的供应商及客户皆为中铁集团 。 三羊马表示 ， 公司除拥有主机厂的客户资源优势外 ， 还与中铁特货建立长期稳定的合作关系 。 中铁特货既作为供应商为公司提供铁路运力 ， 同时还作为客户为公司提供两端作业来源 。
也就是说 ， 招股书所披露的第一大供应商即是中铁特货 ， 三羊马似乎在披露前五大供应商时刻意淡化第一大供应商为中铁特货 ， 仅在行业情况处进行了少数介绍 。
而董事长邱红阳的经历与铁路部门有着深厚的渊源 ， 对其具有严重的依赖性 。 时代商学院认为 ， 三羊马当前对其他行业的客户开拓尚未取得重大成效 ， 若铁路部门因政策调整或其他因素不再与三羊马进行合作 ， 恐对其经营造成重大不利影响 。
三、财务风险高于可比上市公司均值
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 三羊马的资产负债率分别为55.85%、49.85%、50.80% ， 而同行业可比上市公司分别为45.46%、48.11%、45.1% 。 三羊马的财务杠杆远高于同行业可比公司 。
【物流|三羊马大客户与供应商重叠，财务风险居高不下】三羊马称 ， 2018年末公司资产负债率较2017年末下降 ， 主要系当期公司利用自有资金归还了部分汽车购置按揭款 ， 同时及时与供应商结算了货款 。 2019年公司引入新股东 ， 同时新增了3300万元长期借款 ， 整体资产负债率较 2018 年末略有上升 。
由上可知 ， 2019年若未有新股东的加入 ， 三羊马的资产负债率或进一步攀升 。
从三羊马的借款来看 ， 2019年 ， 该公司的短期借款余额为11366.45万元 ， 长期借款余额为3300万元 。 两者合计仅1.47亿元 ， 利息费用达820万元 ， 且皆为关联方的抵押及保证借款 。 而2019年度其经营活动产生的现金净额仅为1.13亿元 ， 并不能覆盖借款费用的本息 。
另值得一提的是 ， 在三羊马递交招股说明书的前一年（2019年） ， 该公司连续进行了两次现金分红 。 其中2019年半年度向实施利润分配方案时权益登记日在册的全体股东每10股派发现金红利3元（含税） ， 共计派发现金红利1800.9万元（含税） 。 2019年年度向实施利润分配方案时权益登记日在册的全体股东每10股派发现金红利3元（含税） ， 共计派发现金红利1800.90万元（含税） 。
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