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雪贝财经|到投行力挺、股债大反弹、解除警报，恒大只用了5天，从股债双杀

雪贝财经|到投行力挺、股债大反弹、解除警报，恒大只用了5天，从股债双杀
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【这是雪贝财经的第191篇原创文章】
5天结束战斗
作者：尼莫
策划：老胡
空头永远别想在许家印的盘子里占到便宜 。
从传闻资金链吃紧引发股债双杀 ， 到投行集体力挺、股债大反弹、解除战投警报 ， 全面扭转一场信心危机 ， 恒大花费的时间是：
5天 。
9月29日下午 ， 站在许家印身边的是苏宁的张近东、正威国际的王文银和广田控股的叶远西等 ， 总计35位战投方代表在当天给恒大投下了信任票 。
按照中国恒大当晚的公告 ， 其间接附属公司恒大地产与1300亿战投中的863亿战投方签订了补充协议 ， 战投同意转为普通股权长期持有 ， 且股权比例保不变 。
剩余的437亿战投中 ， 恒大已与155亿战投商谈完毕 ， 目前正在办理手续 ， 最后的282亿战投也正在商谈中 。
显然 ， 因涉及如此多的战投方 ， 这不是一次匆忙的决定 ， 恒大的风险排除计划早在会面之前就已完成 ， 这次只是与战投方集中履行签字程序 。
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但是 ， 对于结束一场信心风波 ， 这样的场面却至关重要 ， 它向资本市场传递了一个清晰的信号：
四个月后的战投回购警报已经被提前解除 。
几天前 ， 德银做了一次预测 ， 他们认为恒大1300亿元的战略投资者中 ， 至少有一半的投资者可能会延长A股上市期限或与恒大合作 ， 而从此次协议的签订结果来看 ， 投资者对于恒大的认可 ， 远超市场预期 。
原本压在许家印肩头上1300亿元回购与出让股权的压力 ， 如今只剩下282亿元 ， 相对于恒大上半年末1653亿元的在手现金 ， 企业已重新垒起了足够高的安全垫 。
投资者如今也可以确认的一点是：
恒大在现金流上已并无风险 。
这并不是许家印第一次打硬仗 ， 但却是解决战斗耗时最短的一次 。 未来至于是否回A ， 何时回A ， 个人的奋斗固然重要 ， 最终却取决于天时 。
在结束这样一场平地起浪的风波之后 ， 恒大也向投资者厘清了一个重要议题：
战略投资与回A是并行不悖的两条主线 ， 而不是互为前提的 。
恒大未来的同行者所需要的也是战略投资者和价值投资者 ， 而不是简单的市场套利者 。
从战投角色转为普通股权长期持有者 ， 股东所信任的应该是：恒大既能在股价上给出长期的复利 ， 又能每年不断分红 ， 是可信任的投资标的 。
无论是享受股价的复利还是现金的分红 ， 都需要时间作为对价 。
入股恒大的某些战略投资者 ， 如果目的只是等待其回归A股 ， 享受A/H的溢价 ， 然后立即退出 ， 也是无可厚非的中性套利 。
但是 ， 回归到战略投资者的定义本身 ， 其投资的出发与归宿应该只有一个：企业的长期价值 。
从2009年赴港股上市至今 ， 无论从股价表现、分红程度 ， 还是净利润增长、EBITDA提升、行业地位等维度 ， 恒大确实在房企的激烈竞争中创造了长期价值 。
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如果要判断此前连续三轮引入战投的资本运作 ， 恒大是否为其创造了长期价值？答案同样也是肯定的 。
以战投之一的深圳控股为例 ， 从2017年以55亿元战略投资者身份入股恒大地产 ， 如今到手现金分红累计已近20亿元 。
2017年3月 ， 恒大地产引入首轮战投总额为305亿元 ， 5月引入第二轮395亿元 ， 11月引入第三轮600亿 。
三轮增资扩股的过程 ， 也是一轮比一轮估值更高的价值发现过程 。 第三轮战略投资者对恒大地产的投前估值为3651亿元 ， 这比第一轮的1980亿估值提高了80% 。
三轮增资完成后 ， 战略投资者向恒大地产总计投资1300亿元 ， 并获得恒大地产经扩大股权后的约36.54%股份 。
通过引入战略投资者 ， 恒大地产的母公司—中国恒大的现金流与杠杆率得到极大改善：不仅偿还了永续债 ， 且大幅降低了净负债率 ， 稳健地进入“房住不炒”周期 。
股权资金相比债权资金 ， 存在成本较低的优势 ， 因此拿到了大笔股权资金后 ， 资金成本也大幅降低 ， 相应地提高了中国恒大的净利润表现 。
从2017年初到第三轮战投引入完毕 ， 中国恒大的股价已经上涨超过了500% ， 对于首轮战略投资者而言 ， 即使不计算后期的现金分红 ， 账面浮赢也已相当惊人 ，
恒大发展至今的24年 ， 一个基本的事实是 ， 其从来没有延期支付过任何一只债券和一笔借款的利息与本金 ， 这对于建立资本市场的投资信心 ， 尤为重要 。
实际上 ， 包括专业投资者在内 ， 外界对于地产商人的最大误解在于：
他们只是在比拼放杠杆的胆量 。
早在10年前或许是如此 ， 但如今要活得长久 ， 则深度依赖于管理层在资本层面的战略规划和战术执行 。
当步入经济下行周期时 ， 判断一家企业的核心能力 ， 关键指标是当危机出现时力挽狂澜、稳定局面的能力 。
2009年冲刺港股上市与2012年对决做空机构 ， 许家印和其团队已经通过两场硬仗证明了自己 。


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