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中国|李迅雷：过去未去，未来已来( 三 )


而且 ， 目前多层次的资本市场上 ， 流动性差异很大 ， 新三板、区域性股权市场及B股的流动性差；另一个现象是同股不同价 ， A股与B股、H存在巨大的溢价 ， 而且更难以理喻的是 ， 港股通开通五年之后 ， A-H的溢价率却接近历史高点了 。 我认为 ， 原因还是在供给端上 ， 即股市上市规则不合理 ， 门槛过高 ， 导致很多属于“新经济”的公司无法在A股上市 ， 导致A股市场的股票需求过剩而供给不足 。
陆港通规模扩大的背景下A+H溢价率扩大
中国|李迅雷：过去未去，未来已来
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来源：Wind， 中泰证券研究所
中国资本市场的未来一定会全面实施注册制 ， 如今 ， 注册制已经在试点了；中国资本市场的未来一定是机构投资者为主的市场 ， 如今 ， 机构投资者的比重有了显著提高 ， 但散户的交易额占比仍在80%左右 ， 机构投资者何时可以主导市场？估计还需要十年以上的时间 。 中国多层次资本市场已初步形成 ， 开放度也会大幅提升 ， 但这需要很长时间的努力 。 20多年前 ， 我们就在展望A股与B股接轨、流通股与法人股接轨 ， 如今 ， 后者已经基本实现 ， 但前者不知如何解决？
总之 ， 中国资本市场正处在新旧交替之中 ， 未来已来 ， 过去的模式远未过去 ， 需要有耐心 ， 不要动不动就认为拐点到来了 。
思考：如何应对绕不开的难题
记得在80年代初的时候 ， 举国上下都期盼中国足球能够冲出亚洲 ， 但40年过去了 ， 仍未冲出亚洲 。 虽然40年来从找最贵的教练到体制机制的改革都作了无数次尝试 ， 但始终未见成效 。 但为何哪些小球项目却总能拿到世界冠军呢？看来 ， 既不是体制机制问题 ， 也不是教练问题 。
实际上 ， 这么多年来 ， 我们一直想改变但迄今仍未改变的事还很多 。 例如 ， 2004年的时候 ， 就提出要控制房价 ， 如今房价还在上涨 。 中央早就提出房住不炒 ， 但炒房现象依然普遍存在 。 我们一直在提倡要有工匠精神 ， 而且中华民族自古以来就以勤劳著称 ， 但为何我们却缺乏工匠精神呢？
我相信每个读者的心中都有一个答案 ， 且答案一定各不相同 ， 我就不赘述了 。 但有一定是肯定的 ， 就是要改变很难 ， 要解决问题很难 。 即便很难 ， 也不能够放任自流 ， 至少可以改善吧 。
记得在A股波动幅度巨大的2015年 ， 深交所的股票换手率在6倍以上 ， 如果考虑到个人投资者的交易份额占到80%以上 ， 则个人投资者的实际换手率更高 。 反观日本股市的换手率 ， 年化大约只有0.5倍左右 ， 说明日本投资者对股市的“博弈”兴趣不大 。 同样 ， 德国股市的换手率也很低 。 这两个国家应该都属于具有工匠精神制造业强国 。
中国的GDP是日本的2.8倍 ， 但中国的房地产总市值是日本的6.5倍 ， 中国的金融增加值占GDP的比重接近8% ， 而日本只有5%多一点 。 由此看来 ， 要培养国内居民的工匠精神 ， 或许应该让经济进一步脱虚向实 ， 降低从事制造业的机会成本 。 如长期以来 ， 很多理工科的优秀学生都向往金融行业 ， 就是因为薪酬原因 。
中国、美国、欧盟及日本国内外房地产、股市市值对比（万亿美元）
来源：Wind,中泰证券研究所
从最近热议的国内大循环的角度看 ， 过去国内循环主要靠房地产 ， 因为房地产投资可以带动20多个行业发展 ， 而且给地方政府带来可观的土地财政收入 。 但房地产大循环得以持续 ， 是以房价不断上涨为前提 ， 以居民和房企杠杆率水平不断上升为结果 ， 这就给中国经济带来了很大后患 。
因此 ， 只有房地产投资降杠杆 ， 才能确保未来经济运行的相对安全 。 但是 ， 整个经济体系对房地产的依赖度依然很大 ， 如何让房地产软着陆 ， 考验“房住不炒”政策执行的坚定性 。 因为房地产对中国经济增长的直接和间接贡献大致在30%左右 ， 房地产的动力减弱 ， 则经济下行压力加大 ， 需要政府部门加杠杆 。


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