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价格|口罩疫苗靠边站，它才是今年资本市场最大的赢家( 二 )


然后，这也导致公司商誉激增。2018年，蓝帆医疗商誉从前一年的0.18亿激增至63.79亿，一年暴增35000多倍，占公司净资产的81.8%。
高企的商誉和巨大的不确定性，让公司股价在2019年接近腰斩。
多方押注、试图转型的蓝帆，给了英科医疗赶超的机会。
2017年上市以来，英科虽然也推出了轮椅、冷热敷、电极片等多元产品，但发展重心始终放在手套业务上，扩张速度惊人。
2017年，英科医疗IPO募投产能58.8亿只；2019年，通过可转债募投280亿只；2019年越南建厂募投88亿只；2020年江西拟新建产能271亿只；2020年实控人个人定增5亿元募投62亿只……
2019年，一次性手套价格下滑，导致英科利润规模同比首次下降。但坚定看好产业发展机会的英科，还是选择了激进扩张。
年报显示，公司2019年在建工程余额从上年的9100万激增到1.96亿，固定资产增加了近2个亿。
值得一提的是，一次性手套的投资门槛和工艺门槛相当高，投资一条PVC双手模生产线需要800万元，一条丁腈双手模生产线需要2000万元；综合手套用途和颜色，一般需要10条起投，投产周期一般需要12-18个月。
这也意味着一次性手套投资没法临时抱佛脚。
疫情爆发后，口罩需求激增，比亚迪、五菱等一批企业临时转产口罩，导致口罩价格很快回落，检测试纸的情况类似。
但一次性手套没办法临时增产，新增产能是有限且定量的。只要疫情没有全面结束，供需矛盾就不可能得到缓解，手套价格也就下不来。
这也是资本市场给一次性手套企业这么高期待的关键所在。
而英科医疗“赌博”式的扩产，也因此得到了最大化的回报。
按照规划，2020年底英科医疗将新增产能90亿只，同比增长超过50%，约占全球新增产能的六分之一；加上原有生产线产能利用率的提升，全年产能有望达到280亿只，超越蓝帆的250亿只，成为新的行业老大。
而且，英科医疗的渠道优势让它的定价更灵活。英科以中小客户为主，议价话语权强势，价格上涨显著；而蓝帆则以大客户为主，涨价幅度有限。
因此，2020上半年，英科医疗实现盈利19.22亿，而蓝帆只有6.12亿，英科完成全面赶超。
英科的爆发得益于疫情，有很大的运气成分。但它对赛道的长期坚定看好的眼光，同样不可或缺。
即便没有新冠疫情，英科在手套业务上完成对蓝帆的超越也是迟早的事。
【墙外开花墙内香】
按材质分，一次性手套主要有乳胶手套、丁腈手套和PVC手套三种。
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2019年，全球一次性防护手套消费总量约4950亿只，医疗级占比超过60%，其中72%为丁腈、乳胶手套。2020年，全球一次性防护手套消费量可能突破5300亿只。
从产业发展角度来看，乳胶手套算第一代产品，诞生并集中于东南亚乳胶生产国。由于可能导致部分人群皮肤过敏及价格较高等缺点，乳胶手套会持续减少，被PVC、丁腈手套所取代。
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PVC手套算第二代产品，上世纪50年代起源于美国，随后产业转移至日本、中国台湾。1993年，石家庄鸿锐集团等与台企合作，首次引进PVC手套生产线。到2000年，我国已经成为世界上最大的一次性PVC手套生产基地，工艺上也达到全球领先水平。
截至2020年6月，全国共有599家医用手套企业，主营产品多为PVC手套，主要集中于江苏扬州、山东青岛、河南新乡等化工城市。
丁腈手套算第三代产品，20世纪90年代起源于马来西亚，工艺壁垒最高，同时也是市场公认的未来主流产品。
英科医疗是最早从马来引进先进丁腈手套生产线的企业之一，目前已经突破生产技术，在成本、品质上与全球龙头贺特佳接近。以克重这一关键指标为例，方正证券研报显示，英科医疗新厂丁腈手套克重2.6克，全球范围内仅次于贺特佳的2.5克，远胜蓝帆医疗的4.4克。
目前，全球丁腈和天然橡胶手套生产主要集中在马来、泰国等东南亚国家。2018年，马来手套出口量约1640亿只（丁腈1025亿只、乳胶610亿只），在全球市场占比约63%。全球前三大企业TopGlove（顶级手套）、Hartalega（贺特佳）、Kossan Rubber（科山橡胶）全部来自马来西亚，合计市占率达到26.7%。
不过，由于国内丁腈乳胶、燃料和人力综合成本更低，以及资本、后发产能等方面的优势，丁腈手套向中国产业转移的趋势显著。
2019年，英科的丁腈手套和PVC手套各贡献了一半营收，且丁腈手套的比重仍在持续增加。而蓝帆医疗则以PVC手套为主，营收占比超过80%。
在丁腈手套产能和技术上的优势，也是资本市场更看好英科的原因之一。
尽管中国是最大的PVC手套生产基地，但国内企业的早期生产线和生产工艺都是从国外引进的，产品主要面向的也是海外市场。
像美国、欧盟、日本等发达国家，是一次性手套的主流消费地区，占全球市场的60%以上，且主要靠进口，美国的进口率甚至接近100%。
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