华东医药|华东医药，不到15倍PE，是否低估？市盈率|仿制药|股票板块-医药生物

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这是关于华东医药深度分析的第①篇文章。

导读：关于华东医药，网上有很多争论，有人认为公司当前被极度低估。但也有人认为公司有些不思进取，浪费了很多机会，当前的低估值也是情理之中的事情。不管怎么说，华东医药都是一家值得研究的公司，从今天开始，木头就从不同的角度，通过深入浅出地分析公司的财务指标，来还原一个真实的华东医药。

进入正题：今天主要讨论华东医药的是低市盈率的问题。
华东医药市盈率转换，发生在2015年。
图一：华东医药市盈率走势图
在2015年之前，华东医药的市盈率长期保持在40-50倍之间，大约是公司利润平均增速的1.5倍的样子，这个和沪深两市医药股的平均市盈率基本上保持在同一个水平。
图二：华东医药净利润增速?
医药股长期以来享受一定的估值溢价，是因为医药行业具有较强的反周期能力，在全世界的股市中，周期股和反周期股所享受的估值溢价都是不一样的。
【华东医药|华东医药，不到15倍PE，是否低估？】消费类的股票，长期以来就比周期股能够享受更高的溢价。
然而我们从图一可以看出，华东医药从2015年之后，公司的市盈率估值开始出现反转，从最高点的近50倍的市盈率，一路下滑至当前的不到15倍的市盈率。
这是为什么呢？
木头认为有两个方面的原因：
原因之一：
我们先来看看2015年医药行业到底发生了什么？
2015年春节刚过，上班第一天（2015年02月28日），国务院办公厅就发布了《国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》。
《意见》指出：各省(区、市)人民政府要加强对公立医院药品集中采购工作的组织领导， 2015年全面启动新一轮公立医院药品集中采购工作。
大家看到了吗， 2015年是我们开始计划实施医药集中采购的启动年，尽管全国大规模实施是在2019年之后才开始的。但是市场的预期总是提前反应在公司的股价上。
也就是从2015年开始，全国的药企估值开始急剧分化，由于仿制药和创新药受到医药集采的影响不一样。
创新药因为受益于药品的稀缺性所以拥有独立定价机制，而仿制药企就会面临大规模的竞标企业的竞争，从而压低药价，是参与竞标的公司的利润率大大受损。
因此也就是从2015年开始， A股上市公司的药企就分成了两个阵营，一方面拥有创新能力的创新药企，比如大量的生物制药公司享受到了市场越来越高的溢价。
其市盈率从平均50-60倍的市盈率一路上涨，直到当前生物制药公司的平均市盈率超过100倍一样。而另外一方面，仿制药企的估值则一路下跌，当前无论是华东医药，还是上海医药，中国医药等大量的仿制药企，其市盈率都制药十几二十倍的水平。
这两者的估值有时候会相差10倍以上，华东医药的大单品仿制药（阿卡波糖等）的战略，就更是这个模式下的牺牲品。这是华东医药市盈率估值一路走低的原因之一。
原因之二：
如果我们说集采是外因的话，那么公司营收和利润增速的放缓，则是内因。
图三：华东医药营收增
我们从图三可以看出，华东医药在经过新世纪前10年高速增长之后，从2013年开始，营收增速开始放缓，每年稳定在10~20%之间。