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同花顺金融研究中心|多元化业务快速成长，雅居乐集团：开发业务稳中提速

北京联盟_本文原题为：雅居乐集团：开发业务稳中提速 ， 多元化业务快速成长来源：同花顺金融研究中心
中泰国际9月30日发布对雅居乐集团的研报 ， 摘要如下：
我们近期拜访了公司管理层 。
开发业务有望提速
公司销售进展积极 ， 前八月合约销售同比增3.4%至776.7亿人民币 ， 已完成销售目标的64.7%；全年货值2200亿 ， 我们认为公司销售达标概率高 。 截止20年中 ， 公司总土储达5300万方 ， 保守估计总货值超7000亿 ， 相当于20年销售目标的5.8倍 ， 属于行业较高水平；土储中 ， 大湾区/长三角/海南占比分别为24.7%/13.3%/8.7% 。 综合考虑相对同行更充沛的土储、以及相对过去更均衡的布局 ， 我们预计公司有望在2021年实现高于行业平均的销售增长 。 公司多元化的拿地渠道亦值得关注 ， 上半年新增土储375万方 ， 按获取方式 ， 招拍挂/产业小镇/合作及并购分别占44.2%/40.9%/14.9% 。
多元化业务快速发展
【同花顺金融研究中心|多元化业务快速成长，雅居乐集团：开发业务稳中提速】公司来自多元化业务（物管、环保、酒店、物业投资及其他）的收入19年全年/20年上半年分别同比+66%/+74% ， 对总收入的贡献分别达到10%/13% 。 以智慧家装及景观服务为主业的子公司雅城科技（A-City）已于6月向港交所递交A1 ， 雅城科技19年实现收入/毛利/净利润分别50.9亿/13.0亿/8.2亿 ， 同比增45.1%/59.6%/67.8%；第三方对收入的贡献由18年的8.9%上升至19年的21.1% 。 雅生活（3319HK）上市的成功案例体现：分拆的意义不仅在于价值释放 ， 更在于促进多元化业务发展 。 如果按照开发与多元化业务19FY/1H20的平均收入增速估算 ， 5年后多元化业务对收入贡献有望近半 ， 成长动力更加均衡 。
中期业绩显著改善
20年上半年总收入同比增24%至335.2亿；公司毛利率达34.4% ， 高于去年同期/去年全年的30.3%/30.5% ， 主要由于高毛利海南项目贡献增加；SGA对收入比重为8.0% ， 低于去年同期/去年全年的8.7%/10.0%；应占核心净利润同比增32.9%达53.06亿；公司宣派中期股息0.5港元每股 ， 派息分派约为34.1% 。 截止20年中 ， 总债务微增2.3%至989.4亿 ， 现金对短债由19年末的1.0x升至1.15x ， 净负债率由去年年末的82.8%降至73.3% 。 18年起海南省政府实施全岛限购 ， 影响了公司销售及收入确认的节奏；19年海南积极推进户籍改革、发力人才引进 ， 10月初放松三亚人才购房政策；随着20年6月海南自由贸易港建设总体方案落地 ， 海南省住房政策将趋于稳定 ， 我们相信海南调控最严苛的日子已过去；在海南项目的支持下 ， 我们预计公司有望保持高于行业平均的毛利率 。
股息率吸引 ， 建议投资者关注
受惠于重点区域政策改善及多元化业务发展积极 ， 20年YTD公司股价跑赢恒生中国房地产指数5.72%；昨日收盘价对应4.1x20年PE ， 0.65x20年PB ， 20年股息率10.27% ， 考虑相对稳健的财务水平 ， 我们认为估值较低 ， 股息率吸引 。 我们认为压制公司发展的政策因素已显著改善 ， 未来仍有多重利好有待释放 。 综合考虑基本面与估值 ， 我们建议投资者积极关注 。 风险提示：（一）人民币汇率剧烈波动；
（二）政策收紧超预期
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