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放疗|【IPO透视】正在双击的海吉亚，长期风险不能忽视( 二 )


如此增长的局面对应的是肿瘤医疗资源供不应求的事实 。 例如 ， 肿瘤医疗机构的病床使用率长期维持在过载水平 。 于2018年 ， 中国肿瘤专科医院的病床使用率达106 .1% ， 在所有专科医院中最高 。
同时 ， 诊疗设备整体渗透率较低、城乡医疗资源分布不均都是需要解决的现状 ， 当然这也给肿瘤医疗服务机构提供了巨大的成长空间 。
以放疗设备渗透率为例 ， 其作为最常见的肿瘤治疗方案之一 ， 大约70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗 。 虽然放疗在中国的历史悠久 ， 但由于医疗资源短缺 ， 其普及程度一直很低 。 于2015年 ， 中国仅有23%的肿瘤患者接受放疗 ， 而美国则为60% 。 此外 ， 于2019年 ， 中国每百万人口的放疗设备数目仅为2.7 ， 而美国为14.4、瑞士为11.4、日本为9.5及澳洲为9.1 。
2019年 ， 中国一线城市及二线城市每百万人口的放疗设备数量分别为4.9及3.4 ， 而三线及其他城市则为2.4 。 此外 ， 于2018年 ， 三线及其他城市每百万人口医院肿瘤科室的营运床位数目为147张 ， 而二线城市为180张 ， 一线城市为197张 。
另一方面 ， 从"中国肿瘤医院营收情况"图表可知 ， 公立医院在中国肿瘤医疗服务市场占据着主导地位 ， 而结合肿瘤医疗资源供不应求的事实 ， 显然留给民营肿瘤医院的空间是值得期待的 。

放疗|【IPO透视】正在双击的海吉亚，长期风险不能忽视
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实际上 ， 这也也正是海吉亚医疗上市前的成长逻辑：布局三线城市、借钱并购 ， 而正是源于肿瘤医疗资源的紧缺 ， 旗下成熟医院的收入得以持续增长（如成武海吉亚医院、苏州沧浪医院、龙岩市博爱医院、单县海吉亚医院及安丘海吉亚医院均实现了稳步增长） ， 同时次新医院收入得以迅猛增长（如重庆海吉亚医院及菏泽海吉亚医院收入增长迅速） 。
截至2020年6月底 ， 海吉亚医疗旗下医院整体住院人次同比增长9.18%至30382（人次） ， 住院次均收费同比增长11.02%至13043元 。
因此 ， 在后续的业务考察中有一项重要的指标便是床位入住率 。 尽管未来海吉亚医疗有望随着规模的提升、现金流压力的缓解 ， 通过并购进一步扩大公司的营利规模 ， 但是这样的增长方式是缺乏质量的 。
未来 ， 倘若整体床位入住率越过峰值 ， 市场对海吉亚医疗的估值能够一直保持向上吗？
此外 ， 还有一处问题值得留意 。 培养经验丰富的肿瘤科专家需要较多资源和较长时间 ， 尽管这对后发者的竞争实力构成了挑战 ， 但是这会成为海吉亚医疗成长的障碍 ， 及行业集中度的提升是否存在程度限制？
总结
总体而言 ， 海吉亚医疗短期的市场表现可能更多受益于行业潮流下的标的择优 ， 于长期发展而言 ， 人才限制影响行业集中度有质量的提升是个大问题 ， 受此影响 ， 市场在床位入住率达到峰值左右存在估值趋势转折风险 ， 至于何时达到峰值则需要进一步的业务跟踪 。 在此之前 ， 投资者应当结合市场环境 ， 选择一处有利的持股价位 。
作者：周治玮


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