财联社|三季度茅台惨遭外资卖出百亿 大消费不香了？
财联社（上海 ， 研究员 高桥）讯 ， 三季度以来 ， 中国中免和贵州茅台遭外资百亿卖出 ， 五粮液的净卖出额更是超过160亿元 ， 引起一定程度的市场担忧 。 然而有机构研究发现 ， 不仅这三只股票的北向资金持股比例变动较小 ， 而且消费整体持仓变动同样也未有明显降低 。 此前 ， 由于股价涨幅短期过高 ， 市场对消费、科技的高估值现象十分担忧 ， 由此也引发了两大板块出现一定调整 。 而近期 ， 对消费、科技后续走势的讨论又逐步增多 。
兴业证券王德伦等人昨日发表的研报显示 ， 在三季度期间 ， 五粮液股价从150元上涨超过220元 ， 虽然外资卖出超过160亿元 ， 但实际上其持股数量仅从3.2亿股减至2.4亿股 ， 占五粮液自由流通股本比例从20%下降至15% ， 目前持股情况约等于回至2019年二季度时水平 ， 核心底仓筹码仍然紧握 。
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从茅台来看 ， 其持股占流通股本比例下降的幅度更是令人“出乎意料”的小 。 该研报显示 ， 在三季度期间 ， 贵州茅台股价从1400元附近继续上行 ， 最后收于1668元 ， PE上行超过40倍 ， 外资也净卖出接近100亿元 ， 但实际上其持股数量仅从1.06亿股减至1.01亿股 ， 占贵州茅台自由流通股本比例从21.2%下降至20.1% 。
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另外 ， 免税大牛股中国中免在三季度虽也被北向资金减仓 ， 但幅度也尚可 。 该研报显示 ， 在三季度期间 ， 中国中免股价从100元上涨最高接近250元 ， 外资在此期间净卖出超过100亿元 ， 但实际上其持股数量仅从2.5亿股减至2.0亿股 ， 占中国中免自由流通股本比例从28%下降至22% 。
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从消费整体持仓变动来看 ， 国君策略陈显顺团队昨日发表研报指出 ， 北上资金对于消费的持仓占比从Q2的48.83%下降至Q3的48.16% ， 北上Q3减持消费但持仓规模并未有明显降低 ， 仅次于Q2且明显高于2018年Q4以来的历期消费持仓比重 。 该团队认为 ， 由于消费品股价Q3的大幅上涨 ， 北上持仓存在再平衡仓位比重和兑现盈利的可能 。
此外 ， 值得注意的是 ， 该团队同时指出 ， Q3不同类型的北上投资者在科技板块的持仓变动上存在分歧 。 具体来看 ， 配置型的北上投资者在Q3是双向配置 ， 即增持周期同期还增持了161.86亿的科技 ， 其中新能源、通信、电子均获较大程度的增配 。 但是 ， 博弈型的北上投资者由于风险偏好的快速下降减持了49.07亿的科技配置 。
中泰宏观梁中华团队最新研报对周期低估及茅台股价“贵”的现象进行了分析 ， 其认为 ， 从盈利贴现模型来看 ， 一种资产的估值是预期寿命的增函数 ， 即寿命越长 ， 估值越高 。 白菜的“寿命”很短 ， 所以很难享受高估值；而黄金的寿命很长 ， 估值无限大 。 如果大家都预期一种盈利模式不能长期持续 ， 尽管短期利润很高 ， 也很难享受到高估值 ， 这就是周期股整体面临的困境 。 而相反的 ， 如果一种盈利模式能够长期持续 ， 对应的资产就能够享受到高估值 ， 消费、科技、医药行业中的优秀公司估值比较高 ， 就是这样的逻辑 。
该团队指出 ， 和债券市场类似 ， 久期越长 ， 价格对于利率的变动就越敏感 。 长久期资产对于利率的变动更敏感 ， 所以从现实情况来看 ， 在利率下行的时候 ， 成长股的表现要优于周期股 ， 而利率上行的时候 ， 成长股的表现要差于周期股 。
该团队认为 ， 往前看 ， 成长和周期的风格会不会切换 ， 关键还是要看利率的走势 ， 而利率的背后是经济基本面的变化 ， 经济后续会先上后下 ， 所以成长、消费等长久期资产如果出现明显调整的话 ， 反而提供配置的好机会 ， 因为这些依然是经济下行周期中配置的大方向 。
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