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|倒挂的票据期限利差—2020年9月票据市场月报( 二 )


|倒挂的票据期限利差—2020年9月票据市场月报
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|倒挂的票据期限利差—2020年9月票据市场月报
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【|倒挂的票据期限利差—2020年9月票据市场月报】那么 ， 从银行资产收益和负债成本匹配的角度 ， 当前足年票据的收益是否已经提供了足够的利差保护？8月份以来 ， 1年期票据利率和NCD利率之间出现了较为明显的倒挂 ， 我们在9月14日发布的报告《票据和NCD利率之间的关系如何演变？》[2]中指出 ， 这种倒挂将走向结束 ， 二者之间将出现正利差；到9月末 ， 二者的利率基本持平 。 这意味着 ， 当前足年票据收益率仅能勉强覆盖商业银行负债端成本 ， 尚无法提供足够的利差保护 。 因为从历史水平来看 ， 2018年12月以来 ， 在信贷额度较为紧张、票据和NCD利率之间存在正利差的时期 ， 1年期国股转贴票据利率和NCD利率之间的正利差平均值为25bp,最大正利差达到85bp 。
|倒挂的票据期限利差—2020年9月票据市场月报
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当前票据利率远非高枕无忧 ， 后续NCD利率的走高将为票据利率带来上行压力 。 尽管跨季之后 ， 10月初票据利率有望小幅回落 ， 1年期票据利率在结束和NCD利率的倒挂之后 ， 将与NCD保持正利差 ， 后续NCD利率的走高将为票据利率带来进一步的上行压力 。
二、9月票据市场回顾
9月份票据市场开票和交易均较为活跃 ， 各期限收益率较上月末上行 ， 短端上行幅度相对较大 ， 月末票据长短端出现倒挂；上半月 ， 1年期票据利率和NCD利率之间出现负利差 ， 下半月二者结束倒挂 ， 各期限票据利率和NCD利率之间均为正利差 。
从票据市场的一级和二级交易规模来看（图表10） ， 9月份 ， 票据承兑发生额为17,662亿元 ， 较8月份上升20% ， 同比上升2% ， 与上年同期基本持平；票据贴现发生额为8,887亿元 ， 较8月份上升10% ， 同比下降19%；票据交易（含转贴现、质押式回购和买断式回购）发生额为48,811亿元 ， 较8月份上升12% ， 同比上升35% 。
从不同期限的票据转贴现收益率来看（图表11） ， 9月末 ， 3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为3.07%、3.09%和3.05% ， 较上月末分别上行27bp、22bp和18bp 。 9月下旬以来 ， 票据利率长短期限出现倒挂 。
从不同承兑主体的票据转贴现收益率来看（图表12） ， 9月末 ， 3个月国股和城商银票转贴收益率分别为3.07%和3.23% ， 利差为16bp ， 9月份的平均利差为12bp ， 较8月份下降2bp ， 二者利差较为稳定 。
从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看 ， 9月末 ， 3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为3.07%和2.75% ， 利差为32bp（图表13）；6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为3.09%和2.97% ， 利差为12bp（图表14）；1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率均为3.05%（图表15） 。 9月上半月 ， 1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率之间出现负利差 ， 9月下半月二者结束倒挂 ， 各期限票据和NCD利率之间均为正利差 。 关于二者之间关系的研究 ， 请见我们9月14日发布的报告《票据和NCD利率之间的关系如何演变？》[3] 。
从标准化票据的发行来看（图表17） ， 7月末 ， 标准化票据正式启动发行 ， 截至9月末合计发行52单 ， 合计规模45.60亿元 ， 其中 ， 35单为商业承兑汇票 ， 17单为银行承兑汇票；34单为未贴现票据 ， 18单为已贴现票据 。 10月9日 ， 上清所发布了上海清算所标准化票据指数系列（图表16） ， 截至9月30日 ， 标准化票据综合指数、银票指数和商票指数的平均收益率分别为3.20%、3.00%和3.33% ， 较上月末分别上行8bp、17bp和14bp 。


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