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如松：警惕！扳机已经勾动！泡沫冲向沙滩

有位朋友提到过一个很有意思的问题 ， 这个世界上政府、企业、家庭几乎都是债务缠身 ， 似乎都只剩下债务了 ， 这到底是怎么回事？一般人会认为 ， 如果央行加速印钞 ， 市场中的钞票会越来越多 ， 人们就应该越来越富（真实含义是人们会觉得钱越来越多 ， 越来越好挣钱） ， 可为何过去十多年央行加速印钞却让人们的债务越来越多（意味着越来越穷）？根源在两点：第一 ， 央行印钞是给大家送钱吗？当然不是 ， 央行加速印钱意味着加速将钱借给政府、企业和家庭（下称“市场主体”） ， 央行印的越快 ， “市场主体”的债务增长的越快；第二 ， 当经济快速增长的时候 ， “市场主体”的收入会加速增长 ， 就很容易将身上的债务化解掉 ， 所以 ， 这个时候即便债务快速增长也不会产生严重问题 。 经济增长潜力开始下滑、经济增速就会不断下滑 ， 人们收入增长的速度就会下滑 ， “市场主体”化解身上债务的能力下降 ， 当央行加速印钞推动“市场主体”的债务加速增长的时候 ， 债务就会在“市场主体”身上积累下来 ， 让“市场主体”身上的债务加速膨胀 。看看过去十年 ， 是大国央行加速印钞而经济增速不断下滑的模式 ， 就形成了大家身上都是债的现象 。如果央行可以将利率维持在低水平或零水平 ， 即便“市场主体”债务高启 ， 也不容易导致债务泡沫的破裂 ， 源于央行可以根据“市场主体”收入增速的变化来调整利率（即调整“市场主体”的利息支出水平） ， 维护泡沫不破 。此时就会形成这种现象 ， 央行不断降息就刺激了资产价格 ， 就会让人们增加负债 ， 刺激政府、企业和家庭杠杆率的不断上升 ， 泡沫不断膨胀 。这里 ， 最核心的因素就是通胀率 ， 一旦通胀加速上升 ， 无论央行是否加息 ， 市场的利率都会上升 ， 就会刺破债务泡沫 ， 意味着次贷危机和新冠病毒全球大流行之后、央行史诗级放水形成的债务泡沫就难以为继 。事实上 ， 次贷危机的爆发就是通胀的功劳 ， 2008年美国的通胀率是过去20年中最高的（3.84%） ， 这是引发次贷危机的先决条件 。从下图中的伦敦金价格走势可见 ， 2016至2019年的四年中 ， 金价有三年是小幅上涨 ， 2018年几乎无涨跌 。 黄金代表的是一种稳定 ， 金价上涨速度表示的是美元贬值的幅度与速度 。 我们知道通胀表示的也是货币贬值的速度 。 所以 ， 2016-2019年金价的小幅上涨表示真实的通胀水平比较低 ， 这也与（各主要国家尤其是美国）所报道的通胀数字是基本相符的 。如松：警惕！扳机已经勾动！泡沫冲向沙滩
但2020年则不一样 。今年到现在为止的金价涨幅已经达到27% ， 这一涨幅在过去的二三十年中都是很高的水平 ， 而且到年终时超过这个幅度是很大概率的 ， 这预示着美元（相对黄金这个基准）贬值的速度在加快 。 考虑到金价的上涨对通胀有先行指引作用 ， 这也就意味着未来的通胀将加速上升 。从农产品的技术图形上也可以得到一样的结论 ， 芝加哥小麦已经进入一个比较长周期的升势中 ， 而芝加哥玉米和芝加哥大豆也已经完成了空头陷阱的构造 ， 即将步入升势 。 芝加哥主要农产品价格在明年（最迟不会迟于后年）升破历史高点的概率很高（类似黄金在今年迅速升破了历史高点） ， 当最基础的农产品价格开始加速上涨后 ， 意味着通胀率将更高 ， 这也就意味着利率将出现加速上升 。今天 ， 全球经济增速正在不断下滑 ， 而债务率都已经到了极高的位置 ， “市场主体”忍受利率上涨的能力很差 ， 一旦利率开始加速上升 ， 债务泡沫就会破裂 。2011年以后 ， 国际金价开始走低 ， 意味着通胀的潜在压力开始下降；同时也是从2011年开始 ， 国际农产品价格开始走低 ， 随后是2014年中开始的国际原油价格不断走低 ， 这些因素就给央行不断降息提供了空间 。 在这样的周期中 ， 央行不断降息与企业和家庭的债务率不断上升形成了共振：央行为了维护资产价格泡沫（本质为了财政收入）降息印钞——刺激资产价格——企业和家庭增加债务率博弈资产价格——泡沫继续膨胀——需要央行进一步降息印钞维护泡沫——进一步刺激企业和家庭的债务率上升与资产价格泡沫…… ， 这是一个螺旋式互相推动的过程 。可当央行没能力控制市场利率继续下降的时候 ， 即货币贬值加上农产品价格共同推动通胀上涨（市场利率进入升势周期）的时候 ， 央行就没能力推动利率继续下降 ， 上述互相推动的模式就结束了 。未来一至两年是所有债务泡沫和资产价格泡沫集中破裂的时刻 ， 有些泡沫在今天的人们看起来似乎是“金刚不坏之身” ， 楼市、债券受到的冲击将最严重 。如果哪些国家未来一两年会出现农产品短缺（已经不是价格因素） ， 通胀将急剧恶化 ， 利率会飙升 ， 这些国家的情形将更加糟糕 。事实上 ， 扳机已经勾动了 。巴西是全球最主要的农产品出产国之一 ， 但肉、大米、食用油、牛奶和汽油价格却推动9月的环比通胀率达到0.64% ， 这是2003年以来同月的最高值 。 在瘟疫大流行、需求萎缩的今天 ， 通胀率形成这种高速上涨之势意味着红灯已经闪亮 ， 资产价格的警钟已经敲响 。债务泡沫破裂必然导致资产价格的下滑（这是利率上升、需求下滑之后的必然结局 ， 比如那些法拍房背后的房屋拥有者会有深刻的体会） ， 但“负债主体”身上的债务金额却不会改变 ， 而且利息支出还会不断上升 ， 最终 ， 就让很多“负债主体”成为负翁 ， 留给人们的只剩下债务 。所以 ， 央行加速印钞的最终的结局并不是让人们“越来越富” ， 最后的落幕方式却是集中批发穷人！另外还有一个更鲜明的指引：哪一个烂印钞票的时代最终的结局不是全社会剧烈变穷哪？南京国民政府时期？两次世界大战之后的德国？解体前后的老大哥？过去十年的委内瑞拉？烂印钞票不是致富路 ， 而是典型的贫困之路 。我们注定生活在一个“伟大”时代……


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