股票|张奥平:中国资本市场开启“双循环”新发展阶段( 二 )
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第三 ， 退市家数与退市率 。 过去三十年 ， 美股市场退市企业数量达到了1.5万家 ， 而A股市场退市企业数量小于100家 。 退市率来看 ， 美股市场年均退市率5.7% ， 而A股市场年均退市率仅有0.2% ， 相差近30倍 。
A股市场此前的低退市水平加之严格的上市审核门槛 ， 形成了“只进不出”的资本市场 ， 这毫无疑问会使得资产端整体质量不佳 。 例如 ， 在美股市场进行财务造假、虚假信息披露的瑞幸咖啡 ， 会被监管机构要求直接退市 ， 彻底丧失资本价值 ， 而在中国资本市场进行财务造假的企业 ， 一直以来的处罚力度较低 ， 即便造假 ， 也难以被退市 ， 最终还具备“壳价值” 。 目前 ， 注册制改革后的科创板与创业板 ， 在执行着A股史上最严的退市制度 ， 近两年退市企业数量与退市率也在大幅提升 ， A股市场资产端也在逐步进入一个“有进有出、良性循环”的发展阶段 。
除上市三大重点区别以外 ， 在投资者占比、公司分红、交易制度等多方面 ， 中国资本市场与美股市场还是存在很多区别的 ， 这也是中国资本市场进行全面注册制改革的方向与样板 。
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二、“双循环”新阶段下资本市场：IPO仅是融资手段 ， 企业资本价值分化加剧
全面注册制改革下的中国资本市场 ， 正站在走向“双循环”良性发展新阶段的起点上 ， 而新阶段的资本市场 ， IPO将仅是一轮融资手段 ， 企业资本价值分化加剧 。
注册制将会打开上市企业的“开口” ， 允许更多实现上市 。 甚至暂时没有营收、没有利润 ， 但具有长期成长空间的企业也具备了上市融资发展的机会 。 但同时 ， 上市企业资源将不再具备稀缺性 ， 对于企业而言 ， IPO回归到了最初的融资本质 ， 上市也并不意味着终点 ， 这对企业来说将是IPO最明显的变化 。
过去很多企业把IPO当成发展的终点 ， 只要上市成功 ， 企业资本价值瞬间翻了数倍 。 上市之后企业家也没有了压力 ， 这就出现了一种现象 ， 那就是“跨界”发展 ， 实现IPO融资后 ， 去做主营业务以外的事情了 。 但现在 ， 实现IPO之后的企业家仍要保持创业者的心态 ， IPO将只是个融资手段 。 因为上市企业资源稀缺性被打破后 ， 上市并不再会使你的企业资本价值瞬间翻倍 ， 破发现象也必然会像美股、港股一样 ， 更加常态化 。 目前 ， 运行注册制的科创板 ， 已经有62.35%的企业跌破了上市首日收盘价 。 倘若不专注于主营业务的发展 ， 企业价值也终将被分化 ， 最终彻底丧失资本价值 。
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此外 ， 伴随着注册制改革后 ， 资本市场“有进有出”的良性发展 ， 企业上市后价值也必将迎来分化 。 例如 ， 同样运行注册制的纳斯达克市场 ， 全球范围内优秀的科技创新型公司 ， 如苹果、微软、谷歌、亚马逊等都在此上市 ， 他们的市值都突破了万亿美金 。 但另一面 ， 在纳斯达克市场 ， 70%的企业是没有交易量、流动性与资本价值的 ， 每年从纳斯达克退市的企业中 ， 大量企业也是来源于那没有价值的70% 。
同样的 ， 这也会改变一级市场企业股权投融资的核心逻辑 。 过去股权投资机构业绩的核心衡量标准之一就是被投企业的IPO数量 ， 而在注册制下 ， 一二级市场估值价差将彻底消失 ， 能不能实现IPO与企业是否具备高资本价值将不再对等 。 这也会使得股权投资机构降低投资“颗粒度” ， 不再盲目的去寻找具备IPO预期的企业 ， 而是去寻找更加具备长期价值创造能力的企业 ， 资金的聚焦也将带来未上市企业价值的分化 。
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