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甘蓝闲聊娱乐 海外业务占比高，毛利率较同行稳定，新宙邦——锂电池电解液龙头( 三 )


（5）海外客户对品质要求较高 ， 且一旦认证为供应商之后 ， 关系较为稳定 ， 更换的可能性小 。
海外收入占比决定了海外业绩弹性 ， 且海外客户不受国内补贴大幅退坡而产生对供应商压价的过大动力 ， 盈利性好于国内客户 。
4、19年3季度业绩增长稳健 ， 毛利率略有提升 。 公司业绩的增长主要得益于电解液业务和氟化工业务的贡献 ， 2019年前三季度毛利率35.87% ， 同比增加1.86pct各项业务进展情况 。
分业务看 ， 电容器业务受到的影响 ， 业绩出现下滑 。
电解液板块量增价稳 ， 2020年度随着海外客户的电动化进度提速 ， 公司电解液业务有望大幅增长 。
2019年三季度以来氢氟酸、R22、R134a等产品价格下跌 ， 带动产品原材料六氟丙烯价格的下跌 ， 有效增厚了海斯福的利润 。
八、客户情况
1、公司毛利率稳定在较高水平 ， 主要原因在海外客户稳定 。
动力电池对供应商的选择较为严格 ， 海外电池企业尤甚 ， 从送样开始到真正开始批量供应产品 ， 时间周期在3年左右 ， 一旦形成认定 ， 粘性也较强 ， 若前期已经形成合作关系 ， 在海外需求加速的情况下 ， 将率先受益 。
2、临近大客户设厂 ， 客户粘性较高 ， 客户更换供应商成本较高 ， 更易获取产品溢价 。
3、公司客户主要有：LG化学、三星、松下；比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等 。 九、研发
公司研发投入在行业处于领先地位 ， 超过天赐材料、江苏国泰、杉杉股份、多氟多 。
但是销售费用率近几年未超过5% ， 远低于同行公司 。 如
总结
公司率先进入全球供应链 ， 海外业务收入占比较高 ， 目前公司海外客户主要为LG化学等 ， 随着其国内和欧洲电池生产基地的陆续投产 ， 以及海外车企电动化进程的加速 ， 公司有望受益海外新能源汽车发展 ， 实现电解液海内外共振 。
预测公司2019-2021年实现营收24.79/33.11/41.82亿元 ， 实现归母净利润3.60/4.44/5.32亿元 ， 对应EPS分别为0.95、1.17、1.41元/股 ， 参考行业平均估值水平34XPE ， 公司作为行业龙头 ， 有机氟和电解液长期发展空间给予一定溢价 ， 给予公司2020年36XPE ， 市值大概在151亿左右 ， 目前市值131亿 ， 还有一定上升空间 。
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