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股票行情|洋河股份：M6+换代成功 大船正待重新起航


事件
济南秋糖反馈 ， 洋河核心大单品M6+换代成功 ， 省内消费流行性已逐步成型 。
主要观点：
配额制下M6+消费向好 ， 梦之蓝品牌势能提升
2020 年 ， 公司重构梦之蓝三驾马车 ， 以实现整体产品结构升级 。 高端M9 及手工班省内持续进行核心消费者培育 ， 1H 稳步增长 ， 全年省内有望延续增长;M6+成功换代 ， 根据草根调研 ， M6+已在江苏省内形成消费流行性 ， 双节期间配额供不应求 ， 消费端开瓶率及团购单位复购率稳步提升 ， 量价关系处理得当 ， 当前批价稳步上行至约600 元水平 ， 展望2022 年销售口径有望实现百亿 ， 较目前翻倍(2019 年老M6 销售口径约50 亿);M3 升级产品有望上市 ， 或复制M6+的“增量提价”模式 ， 有望承接消费升级的需求 。

股票行情|洋河股份：M6+换代成功 大船正待重新起航
本文插图

海天持续去库存 ， 消费流行性正待恢复
第一方面 ， 2020 年中秋政策聚焦海之蓝、天之蓝 ， 开展整箱购买送奖卡活动 ， 酒厂帮助终端去库存 ， 库存水平逐渐良性;第二方面 ， 公司一定程度恢复对海之蓝、天之蓝费用投放 ， 意图重塑品牌流行性;第三方面 ， M6+上市后自上而下打开产品价格空间 ， M3 升级产品上市后 ， 有望拉开与天之蓝价格空间 ， 解决此前天之蓝M3 价格接近、天之蓝性价比不高的问题 ， 海天作为全国化大单品 ， 在省外市场仍有渠道下沉、及承接消费升级的空间;第四方面 ， 海之蓝、天之蓝亦有望于2021 年换代 ， 完成自上而下全部产品线的更迭 。
渠道改革稳步推进 ， 多方政策已见成效
2020 年 ， 公司借M6+推行全新控盘分利模式(一物一码 ， 多码关联) ， 费用投放体系重新确立 ， 将客勤礼品费用转向围绕消费者展开 ， 应对经销商对费用的套取 ， 资金投放效率得到提升;推进厂商一体化改革 ， 建立“一商统筹、多商配衬”模式 ， 当前公司核心产品价格体系稳定上扬 ， 公司与经销商关系显著改善 ， 渠道销售动力增强;公司两大事业部裂变成五个 ， 新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部 ， 进一步细化组织架构 ， 伴随各产品渠道打法分立 ， 有的放矢提升效率 。
投资建议
【股票行情|洋河股份：M6+换代成功 大船正待重新起航】M6+承载全新渠道控盘分利模式 ， 换代成功 ， 梦之蓝品牌势能持续提升 ， M6+引领业绩核心增量逻辑不变 ， 洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整基本到位 ， 后续持续关注海、天企稳时间点 ， 大船正待重新起航 。 维持公司2020~2022 年收入218、246、273 亿元 ， 同比分别-6%、+13%、+11% ， 归母净利润分别为74.5、80.2、90.4 亿元 ， 同比分别+1%、+8%、+13% ， 当前股价对应2020~2022 年P/E 分别为30.6x、28.4x、25.2x ， 公司估值水平在白酒行业中显著偏低 ， 随着改革成效持续体现 ， 估值修复有望持续 ， 维持 “买入”评级 。
风险提示
渠道营销调整进度不及预期;海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期;梦之蓝M6+推广进度不及预期 。


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