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市值超3000亿，金龙鱼是下一个茅台？

原创 曹泽熙 华尔街见闻导读：同样是粮食加工 ， 同样是行业龙头 ， 金龙鱼的盈利和增长能力怎么就比茅台差这么多？10月15日 ， 金龙鱼在深交所创业板正式挂牌 ， 发行价格为25.7元/股 ， 开盘价48.96元/股 ， 较发行价涨幅高出90.51% 。此后涨幅收窄 ， 最低价至39.51元 。 尾盘大幅拉升 ， 一度涨幅超140% 。 截至15时收盘 ， 金龙鱼每股价格为56元 ， 涨幅达117.9% ， 公司最新总市值超过3000亿元 。市值超3000亿，金龙鱼是下一个茅台？
金龙鱼此次计划融资138.7亿元 ， 是创业板有史以来募资规模最大的企业 。在媒体铺天盖地的报道中 ， 金龙鱼更是被捧为“下一个茅台” ， 似乎在“酱茅”“榨茅”之后 ， A股下一个“油茅”又要呼之欲出了 。表面上看 ， 还真有点像 。无论在米、面还是食用油领域 ， 金龙鱼都有近一半的市占率 ， 是当之无愧的“中国粮油一哥” ，甩出第二名中粮集团好几条街 。 而贵州茅台在高端白酒领域的市占率达到47% ， 远远超出五粮液、泸州老窖等高端白酒企业 。 海天味业在最重要的酱油品类中 ， 占有18%的市占率 ， 也是绝对龙头 。金龙鱼2019年收入1707亿 ， 比茅台854亿和海天味业197亿加起来还要多 。而且商业模式也“很像” ， 都是以粮食为基础原料 ， 只是分别加工成不同的产品：食用油、白酒、酱油 ， 然后通过铺好零售渠道 ， 卖给消费者 。市值超3000亿，金龙鱼是下一个茅台？
但如果仔细分析就会发现 ， 从投资的角度来看 ， 金龙鱼的质地远远比不上茅台 。 无论是盈利能力还是成长性 ， 恐怕都难以和贵州茅台相提并论 ， 甚至无法和海天味业比肩 。盈利能力上 ， 贵州茅台的毛利率高达90% ， 海天味业也有45% ， 金龙鱼仅在10%左右徘徊 。市值超3000亿，金龙鱼是下一个茅台？
数据来自万得收入增速上 ， 海天过去十年平均在15%以上 ， 贵州茅台最高可达到60% ， 而金龙鱼过去三年连年下滑 ， 2019年只有可怜的2.2% 。市值超3000亿，金龙鱼是下一个茅台？
数据来自万得在经营利润增速方面 ， 贵州茅台更是一骑绝尘 ， 2019年时增速已经逼近600% ， 海天味业除个别年份外 ， 通常维持在20%以上 。 金龙鱼则持续降低 ， 2019年更是只有5% 。市值超3000亿，金龙鱼是下一个茅台？
数据来自万得那么问题就来了 ， 同样是粮食加工 ， 同样是行业龙头 ， 金龙鱼的盈利和增长能力怎么就比茅台差这么多？让我们先从益海嘉里金龙鱼的历史谈起 。01一个外商 ， 怎么就成了中国的粮油一哥？益海嘉里金龙鱼的创始人郭鹤年从小就和粮油生意结下了不解之缘 。晚清时 ， 和很多中国人一样 ， 他的父亲郭钦鉴“下南洋”谋生 ， 从中国福建前往马来半岛南端 ， 曾当过店员 ， 开过咖啡店 ， 其后创办东昇公司 ， 转营米粮及糖的生意 。郭鹤年从小耳濡目染 ， 完成学业后很早就表现出了管理才能 。 他先是在三菱公司新山分行米粮部任职三年 ， 并在20岁时被提拔为经理 ， 随后他回到父亲的公司协助管理业务 。在其父亲去世后 ， 他借用马来西亚占据马六甲海峡这一海上交通咽喉、以及甘蔗、棕榈热带经济作物高产等“地利” ， 利用冷战期间亚洲各国乃至其他地区国家对粮油、糖等商品需求的“天时” ， 驰骋商场多年 ， 成为马来西亚第一富豪 。80年代末 ， 已经赚得盆满钵满的郭鹤年 ， 把目光投向了刚刚开放不久的中国内地 。1988年 ， 中国波澜壮阔的改革开放刚刚开始了十年时间 。 虽然商品经济在当时有了很大的发展 ， 国民经济的活力也被迅速激发出来 ， 城市化进程日渐加速 。那时候 ， 在绝大多数农村地区 ， 烹饪用油就是自己家或者村子里压榨的 。 在城市生活的中国人 ， 吃的油基本上都是菜市场出售的散装油 。 这种散装油通常也都是从农村地区收购来的粗炼油 ， 烟点低、杂质多 ， 质量也不稳定 。郭氏家族看到了其中的商机 。郭鹤年的侄子郭孔丰来到了先行开启粮油体制改革的深圳 。 借助在70年代和中粮确立的深厚合作关系 ， 郭氏集团出技术和经验 ， 中粮帮助铺设销售渠道 ， 两者一拍即合 ， 1988年 ， 郭氏家族与中粮系合资 ， 在深圳成立南海油脂工业（赤湾）有限公司 。三年后的1991年 ， 第一瓶金龙鱼小包装食用油面世 。 这是一个划时代的产品 。 和当时人们食用的散装油相比 ， 小包装食用油是对散装油产品的进一步精炼和包装 ， 产品品质稳定 ， 也适合大规模的工业化生产 。正是这一瓶油 ， 推动了中国从散装油到小包装油的消费革命 。面对新奇的小包装食用油 ， 当时很多的中国消费者并不买账 ， 甚至有人质疑：“调和油有啥用？”市值超3000亿，金龙鱼是下一个茅台？
如今 ， 金龙鱼调和油已经成为各大卖场占据食用油C位的产品这里 ， 金龙鱼采取了非常聪明的本土化做法——把突破口放在了传统节日这一中国食品消费的高峰时段 。 他们从机关、事业单位逢年过节“发福利”的切口进入 ， 在各大单位搞促销 ， 加上中粮的背书 ， 上市当年 ， 金龙鱼的销量就达到了3000吨 。自此 ， 小包装食用油逐渐取代了中国人厨房里的散打油 ， 金龙鱼 ， 也成为家喻户晓的名字 。更重要的是 ， 在过去三十年中 ， 益海嘉里在全国布局了细密的销售渠道 ， 这为公司未来进一步转型升级奠定了坚实的基础 。我们在超市、杂货店看到的金龙鱼米面油产品 ， 只是金龙鱼产品的一部分 。 金龙鱼还有很大一部分粮油产品销往餐饮行业 。 另外 ， 一些食品工业产品也是下游企业的重要原料 ， 例如海天味业、桃李面包、桂发祥等 。换言之 ， 益海嘉里金龙鱼不仅仅占领了我们的厨房 ， 甚至在外出就餐时我们吃的每一口零食 ， 买回家的每一包零食 ， 背后都有益海嘉里金龙鱼的身影 。 可以说 ， 益海嘉里金龙鱼已经和全国数亿家庭以及成千上万的餐饮和工业企业形成了深度绑定 。 这种强势销售网络也为益海嘉里金龙鱼未来新品类的扩张奠定了坚实的基础 。如今的益海嘉里金龙鱼 ， 旗下不只是金龙鱼一个品牌 。 在米面油等厨房食品中 ， 金龙鱼在中高低端市场都有品牌 ， 此外 ， 公司的产业链也进一步延伸到饲料原料和洗洁精等与油脂相关的日化用品上 。


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