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离岸人民币兑美元涨破6.6666 背后真相却很复杂

（原始标题：21深度丨离岸人民币兑美元涨破6.6666 ， 背后真相却很复杂）近半年来 ， 人民币兑美元强势升值 ， 昨夜离岸人民币更是涨破6.6666 。 至发稿时 ， 离岸人民币兑美元再度升至6.65上方 。从全年看 ， 今年上半年 ， 受新冠疫情、美元流动性紧张、中美关系等因素影响 ， 人民币持续贬值 ， 5月28日至7.16最低点 。 此后人民币进入升值阶段 ， 自今年8月起 ， 人民币升值明显加速 。10月21日 ， 人民币中间价、离岸人民币双双刷新两年来新高 。 10月21日 ， 人民币兑美元中间价报6.6781元 ， 较上一交易日的6.6930元上调149个基点 。 至此 ， 人民币中间价已升值至2018年7月16日以来最高 。 同时 ， 离岸人民币兑美元（CNH）涨破6.60关口 ， 昨夜涨破6.6666关口 ， 现报6.6519 。 在岸人民币刷新自2019年3月以来新高 。离岸人民币兑美元涨破6.6666 背后真相却很复杂
也就是说 ， 短短半年 ， 人民币兑美元升值了近10% ， 近十个交易日更创两年来新高 。快速升值态势引发央行出手稳汇率 ， 10月10日央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0 ， 体现了央行希望打破人民币单边升值态势 ， 维持汇率基本稳定的态度 。不断升值 ， 意味着什么？对于人民币兑美元走强 ， 市场认为主要原因是美元指数走弱 。 美元指数已经回到四年前水平 。甬兴证券副总裁兼首席经济学家许维鸿认为 ， 中美是世界上最大的两个经济体 ， 两国汇率的此消彼长 。 首当其冲的是 ， 人民币这半年的强劲 ， 最大的原因还是美元的疲弱 。许维鸿认为 ， 人民币汇率的定价机制 ， 是一篮子货币、以美元为主、兼顾世界主要经济体和贸易伙伴的加权算法 ， 这与国际市场常用的美元指数异曲同工 。 过去半年来 ， 美元指数从高位103左右 ， 一度跌到91.75 ， 最大跌幅接近12% ， 目前美元指数在93左右 ， 也就是半年跌幅10% ， 这与人民币兑美元升值幅度基本一样 。 换言之 ， 如果美元指数稳住了 ， 除非中国和美国的宏观经济出现偏离趋势的变化 ， 人民币兑美元的升值幅度 ， 大逻辑幅度也就这样了 。那么 ， 为啥美元这么疲弱呢？特别是美元兑欧元 ， 贬值幅度达到12% 。 换言之 ， 人民币兑欧元这半年是贬值的 ， 因此切莫轻言人民币非理性全面升值 。 国际金融的老交易员都知道 ， 美国大选之年“妖事”特别多 。 在汇率市场 ， 共和党强调效率、高举贸易战大棒、外交四处挑衅 ， 奉行强美元政策；而民主党追求平等、喜欢搞全民医疗和外交“老油条” ， 顺势弱美元选择 。 至少 ， 今天的美元指数已经回到特朗普四年前当选时的水平 ， 金融市场这次“归零了” ， 哪边也不押 。离岸人民币兑美元涨破6.6666 背后真相却很复杂
未来还会继续升值吗？人民币兑美元快速升值后 ， 未来人民币汇率如何变化？许维鸿认为 ， 展望中国经济 ， 最大的风险依然是影子银行、房地产、地方政府融资平台的各类不良资产 ， 随着全球经济走入“复苏”逻辑 ， 央行没理由、也不愿意在四季度降息 ， 积极的财政政策也在近期被“过度基建投资”诟病 。 要知道 ， 同样儒家文化背景的日韩 ， 就是在人均GDP一万美元的“坎儿”上 ， 被不良资产引发的金融危机重创过 ， 中国货币当局心里很清楚前车之鉴 。他认为 ， 在这样一个大背景下 ， 中国必然还将是世界上唯一一个正常货币政策的主要经济体 ， 房地产的三条红线不会放松 ， 人民币汇率背靠中美国债利差 ， 没有兑美元贬值的技术理由 。 当然 ， 如果两周后的美国大选尘埃落定 ， 无论是哪方胜出 ， 国际投资机构还将顺势调整 。光大银行金融市场部分析师周茂华认为 ， 近期人民币兑美元强劲表现 ， 主要受国内、外经济基本面、政策间分化预期推动 ， 近日美元指数走弱提振投资者做多人民币热情 。 展望未来走势 ， 近期国内外经济基本面与政策面分化仍有望支撑人民币汇率 ， 但从内、外环境看 ， 人民币汇率本轮升势接近尾声 ， 随后人民币有望转向强势双向震荡格局 。主要是 ， 其一、基本面并不支持人民币汇率趋势大幅走强 。 国际收支基本保持均衡格局 ， 近期股市北向资金呈现双向波动状态 ， 国内经济尚未触及潜在增长、货币信贷政策也未转向收紧 。其二、全球仍面临较多不确定性因素 。 美国大选、英国脱欧、全球疫情、地缘局势 ， 以及美国大选后美国对外政策都将存在不确定性 ， 将对美元构成支撑 ， 同时 ， 从美欧基本面比较看 ， 并不支持欧元兑美元单边趋势大幅走强 ， 近期欧元兑美元在创出两年半新高后 ， 涨势动能减弱 ， 呈现横盘震荡走势 。其三、央行政策工具箱丰富 。 人民币单边大幅升值势必对国内外贸及经济恢复构成拖累 ， 一旦市场出现严重偏离基本面、非理性情绪 ， 不排除央行动用包括逆周期因子等工具 ， 引导市场回归理性 。 另外 ， 近期外币存款利率放开与外汇风险准备金率调降 ， 央行意在与市场沟通 ， 以稳定市场预期 。央行态度：成功经济体必须保持币值稳定人民币兑美元汇率近半年快速升值 ， 央行对人民币汇率进行一定程度的逆周期调节 。10月10日 ， 人民银行宣布将远期售汇风险准备金率下调为0 。 市场认为 ， 这主要反映了央行抑制人民币过快升值、避免短期资金流入并推高资产价格的政策意图 。央行的态度仍是保持人民币币值稳定 。10月10日 ， 央行行长易纲撰文指出 ， 纵观全球 ， 成功经济体必须保持币值稳定 ， 这不仅包括国内物价水平的稳定 ， 也包括汇率的基本稳定 。易纲指出 ， 若汇率发生较大幅度贬值 ， 即便国内生产总值的本币价值上去了 ， 换成其他国际储备货币价值也会下来 ， 这既会影响本国在国际竞争中的地位 ， 也影响老百姓的对外购买力 。 汇率剧烈波动 ， 还会影响国内外对本国经济的信心 ， 不利于经济主体正常的贸易投资活动 。 自上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以来 ， 国际上出现货币危机的案例屡见不鲜 ， 一些本已成为高收入国家的新兴经济体 ， 因本币大幅贬值而重新回到中等收入国家 。易纲指出 ， 近年来 ， 人民银行根据国内外形势变化 ， 重点把握好金融业扩大开放、人民币汇率形成机制改革和货币政策之间的关系 。 2005年7月人民币汇率形成机制改革以来 ， 历经百年一遇的国际金融危机、中美经贸摩擦和新冠肺炎疫情等冲击 ， 人民币对美元汇率升值约21% ， 国际清算银行计算的名义有效汇率升值约34% ， 实际有效汇率升值约47% 。 得益于我国经济增长较快和人民币币值稳中有升双重支撑 ， 以硬通货计算 ， 我国稳坐全球第二大经济体 ， 同时人均国民总收入持续增长 。 根据世界银行统计 ， 我国人均国民总收入由2005年的1760美元 ， 上升到2019年的10410美元 。 如今 ， 无论是企业进口、对外投资 ， 还是老百姓出国旅游、购物、就学 ， 都能够深切感受到人民币汇率基本稳定带来的实实在在的好处 。顺势推进人民币国际化？京东数科研究院首席经济学家、研究院院长沈建光认为 ， 由于当前中国资本管制的非对称特征 ， 即整体更鼓励流入 ， 但对流出限制较多 ， 也一定程度上助推了人民币上涨 。 在人民币升值背景下 ， 建议一方面扩大金融开放 ， 一方面放松管制措施 ， 鼓励企业走出去 ， 加速资本双向流动 ， 这样既有助于维持汇率稳定 ， 亦能为人民币国际化提速创造良机 。他认为 ， 当前中国资本管制并不对称 ， 即整体上呈现鼓励流入 ， 限制流出的态势 ， 也一定程度上助推了人民币上涨态势 。 从资金流入的角度 ， 近年来央行等金融部门出台了50余条对内、对外的开放措施 ， 金融开放速度较快 。 从资本流出的角度 ， 由于2015年8月人民币中间价汇率改革以来 ， 人民币汇率几度面临大幅贬值压力 ， 基于宏观审慎背景下的资本流出政策有所加码 。 例如 ， 金融机构代客远期售汇业务收取外汇风险准备金 ， 便是央行进行外汇流动性管理的重要工具 ， 自2018年8月贬值时保持至今 。除此以外 ， 逆周期因子、调整银行结售汇综合头寸也经常用于跨境资金管理使用 。 而在直接投资领域 ， 15年贬值之前 ， 中国对境内企业对外投资持开放态度 ， 16年对外直接投资（ODI）甚至一度超过外商直接投资（FDI） ， 但在近年来数次贬值压力之下 ， 中国对中国企业走出去是从严的 ， ODI也相应回落 。沈建光认为 ， 过去几年 ， 在人民币贬值与资本流出压力之下 ， 人民币国际化进程受到了影响 。 在当前逆全球化风险加大、中美关系复杂多变的背景下 ， 人民币仍能保持基本稳定其实十分难得 ， 也体现了政策定力 。 但在当前进一步助推人民币国际化的良好时机下 ， 协同加速推进多项资本市场改革举措 ， 加大人民币弹性的同时 ， 扩大金融开放 ， 鼓励资本双向流动 ， 助力人民币国际化提速 。


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