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福莱特|静待福莱特重回高光时刻( 二 )


其二 ， 福莱特成本优势突出 ， 盈利能力业内一流 。
一方面 ， 作为业内龙头 ， 福莱特通过与多家供应商建立联系 ， 基本保障近三年原材料、能源的采购价格稳定 ， 同时将业务延伸至产业链上游 ， 旗下拥有安徽凤阳储量1800万吨的优质石英砂采矿权 。 在光伏玻璃制造的原材料端 ， 福莱特综合议价权较强且拥有自产能力 ， 有效锁定成本 。

另一方面 ， 众所周知技术升级是光伏玻璃降本空间的主要来源 。 福莱特选择的是大窑炉技术升级方向 ， 大窑炉技术能够实现领先业内的成品率 ， 有效降低单位能耗 ， 进一步加强成本管控能力 ， 但因较高的初始投资（8-10亿元/千吨）为龙头独有 ， 形成竞争壁垒 。 具体我们以福莱特1200t/d窑炉为例 ， 该窑炉的成品率达到86% ， 高出行业主流成品率78%约8个百分点 ， 单位能耗比普通窑炉降低15%-20% 。
综合反应下 ， 福莱特近几年的毛利率水平居于行业第一 。 除同为龙头的信义光能外 ， 其他企业难以相提并论 。
福莱特|静待福莱特重回高光时刻
本文插图

▲部分厂商光伏玻璃业务毛利率对比（%）资料来源：公司财报 申港证券研究所
其三、资源壁垒已明 ， 福莱特未来继续瓜分市场 。
结合上文看到 ， 光伏玻璃目前已经建起多重行业壁垒 ， 如政策限制、重资产属性、技术经验、规模效应……无一例外的指明构建壁垒的头部企业才能在这个行业长久驰骋 。 也就是说 ， 光伏玻璃最终会是寡头竞争格局 ， 由龙头进一步瓜分市场份额 。

提到光伏玻璃领域的龙头企业 ， 无非是信义光能和福莱特 ， 根据对名义产能的统计 ， 2019年这两者市场份额占比为49% ， 2020年预期提升至53% 。 并且 ， 至2020年 ， 福莱特的名义产能市占率大幅提升 ， 直线缩短其与信义光能之间的距离 。
福莱特|静待福莱特重回高光时刻
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▲光伏玻璃2019年名义产能市占率资料来源：wind 公开信息整理 国盛证券研究所
福莱特|静待福莱特重回高光时刻
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▲光伏玻璃2022年名义产能市占率资料来源：wind 公开信息整理 国盛证券研究所
以上看到 ， 福莱特身处需大于供的卖方市场 ， 且其产能扩张时间点绝佳 ， 盈利能力比较强 ， 未来市占率持续提升 ， 可以预期到福莱特中短期前景趋好 ， 业绩增量有空间 。
另外 ， 高盛近日发表研究报告 ， 为反映平均售价上升的预期 ， 将福莱特2020-2022年的盈利预测上调11%至38% ， 港股市场的目标价由原来的20港元直接上调50%至30港元 ， 估值对应或升至58倍左右 ， 给出了比较高的估值预期 。 考虑福莱特业绩高增长预期及A\H估值溢价 ， 福莱特在A股市场的估值后期不排除继续上行的可能 。
当然 ， 笔者并不是赞同一味追高 ， 当下应该持续关注回调行情 。 待市场回归理性后 ， 福莱特不失为一只值得关注的价值标的 。
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