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追剧小能手|“被抛弃”的银行股年底逆袭? 历史的相似之处( 二 )


那么 ， 基本面变化和市场行情变化谁领先谁呢？
从最近几年的研究中发现 ， 因为中国经济从2010年以后GDP增速总体上是持续下行的 ， 市场对经济增速运行的方向已经形成了很强的执念 。
这种情况下 ， 因为预期的纠正很慢 ， 市场泛起过好几回股市行情的拐点明显滞后于基本面的拐点 。
那么 ， 市场行情滞后于基本面变化意味着什么？
意味着行情一旦纠偏 ， 可能会用一种非常快速剧烈的方式完成修复 ， 我们看到过去几回的行情特征好像都是这样 。
逻辑二、交易行为
低估值板块常常在年底逆袭的第二个逻辑 ， 或是一种交易行为导致的行情特征 。
一个权益资产 ， 假如持有一年它的PB（市净率）不变 ， 那么持有一年的期望收益率就是它的ROE（净资产收益率） ， 这类权益资产非常像一种“类固收资产” 。
低估值板块中的银行 ， 或许就是比较典型的这类“类固收资产” 。
银行板块过去几年的特征是 ， ROE还在不断向下 ， 但每年下降的幅度已经较小 ， 估值多数时间都在1倍PB以下且基本上都是横在历史估值水平的下限位置 。
“类固收资产”意味着期望收益率（非真实收益率）是固定的 。
对于大多数投资者而言 ， 年初一般都是踌躇满志新预备大干一番 ， 大家都不太愿意去锁死自己仓位的收益率 ， 比如买个一年期的债券持有一年 。
所以过去十年里 ， 我们看到除了像2018年年初当时大家讨论“新周期”预备进攻外 ， 其他年份里 ， 很少看到以银行为代表的低估值板块在上半年有显著的行情 。
2
两大因素
招商证券指出 ， 四季度低估值占优 ， 或有两大因素：
因素一、业绩预期落地 ， 估值基准调整
从业绩的角度 ， 跟着三季报的宣布 ， 全年业绩基本预期落地 。 此时 ， 全年业绩猜测将会全面回归现实 。 跟着盈利猜测调整 ， 市场会对不同行业进行修正 ， 同时 ， 会对次年的业绩猜测进行相应的调整 。
而市场的估值基准随之调整 ， 也就是所谓的估值切换 。
因此 ， 对于前期表现比较好的板块来说 ， 前期往往市场有比较高的预期 ， 而跟着预期落地 ， 盈利猜测下调 ， 往往可能会表现较差 。 总的来看 ， 成长、小盘和高估值风格往往在四季度会跑输 。
而预期较低 ， 前期表现较差、估值较低的板块 ， 往往会迎来估值切换后的价值重估 。
从历史统计数据来看 ， 四季度表现往往价值占优（不明显） ， 大盘占优（较为明显） ， 低估值占优（明显） 。
因素二、机构投资者求稳心理
投资者具有求稳心理 ， 四季度的风格整体会更加稳健 。
2013年以来 ， 万得全A以及周期、消费、成长三个风格指数的换手率显著低于前三个季度 ， 这说明四季度投资者换手率降低 ， 更加求稳 。
金融地产风格估值较低 ， 提供了较高的安全边际 ， 因此四季度机构投资者往往加仓金融地产等低估值板块 ， 而降低高估值行业的仓位
今年的情况会怎么样？
2020年底低估值板块是否还会逆袭？
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国信证券：低估值品种有望跑赢市场
低估值品种在年底的最后两个多月 ， 或将跑赢市场整体 。
一方面 ， 当前市场整体的估值分化已经达到了历史最高水平 ， 在后续流动性无法进一步刺激的情况下 ， 博弈板块间估值分化进一步扩大概率较低 。 或者换言之 ， 后面再要“生拔估值”变难了 。
另一方面 ， 7月份以后 ， 经济复苏势头非常明显 ， 商品价格在回升、PPI同比增速在回升、美日欧的M2同比增速创多年来的新高 ， 基本面环境变化是有利于低估值品种的 。
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招商证券：估值性价比或成考量重要因素
从历史来看 ， 四季度风格分化要显著强于前三个季度 。 偏低估值、价值和大盘风格整体略占上风 。


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