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中国|全球负收益债券近17万亿美元，正收益的中国国债ETF在海外火了

【中国|全球负收益债券近17万亿美元，正收益的中国国债ETF在海外火了】目前 ， 巴克莱全球负利率债券（名义利率）规模已扩至16.8万亿美元 ， 创今年以来新高 ， 也触及2019年9月以来的最高水平 。 根据摩根士丹利的统计 ， 全球实际收益率为负（名义利率减去通胀预期）的国债规模在过去两年内快速增长 ， 达到31万亿美元 。
在这一背景下 ， 中国债券的收益率吸引力愈发突出 ， 受到国际投资者追捧 。 工银南方东英富时中国国债ETF日前于新加坡交易所（下称“新交所”）开始交易 ， 该ETF追踪富时中国政府债券指数（CGBI） ， 其指示性指数收益率为2.98% ， 相较美国国债的额外收益率飙升近2.4个百分点 。 据第一财经采访人员了解 ， 该债券ETF吸引了众多国际投资者 ， 以6.76亿美元（约合46亿元人民币）的初始管理资产（AUM）启动 ， 目前资金持续流入 。 就规模而言 ， 这已是海外最大的一只挂钩中国政府债券的ETF 。
自从富时罗素世界国债指数(WGBI)宣布纳入中国国债后 ， 海外做多的热情持续升温 。 随着人民币升值 ， 同时各大机构都在寻找美元的可替代资产 ， 外资机构持有的在岸中国债券已突破4000亿美元大关 ， 预计未来将中国国债纳入WGBI指数后还将吸引1500亿美元的资金流入 。
全球负收益债券再扩容
负收益债券规模飙升的趋势从2018年就开始了 ， 整体规模从2018年10月的6万亿美元飙升至2019年年中的近13万亿美元 。
在美联储还未正式开启降息的时候 ， 负收益债券主要集中在欧元区 。 然而 ， 2020年突如其来的新冠疫情导致全球央行加速扩表 ， 美联储降息至0 ， 美国10年期国债名义收益率一度跌破了0.4% ， 实际收益率早就成了负值 。
近期 ， 全球负收益债券的规模已逼近16万亿美元 ， 发达国家实际收益率为负的债券在总的未偿债券中占比从3年前的57%上升到76% 。 由于当前美国10年期通胀预期在1.9% ， 这意味着95%的各期限美国国债实际利率为负 。 欧洲和日本的情况则更为严重 ， 可以说几乎所有期限的日本和欧元区主权债实际利率都是负值 。
疫情期间 ， 各国采取了罕见的货币和财政政策协调的模式 ， 这也导致央行扩表更为迅速 ， 使负利率债券的阵营持续扩大 ， 几大发达国家的央行总计扩表超6万亿美元 。 截至2020年9月11日 ， 各国为应对疫情而推出的财政措施总规模达11.7万亿美元 ， 接近全球GDP的12% 。 根据IMF的数据 ， 各国政府的赤字占GDP比率平均将上升9% ， 而全球公共债务规模预计将接近GDP的100% ， 创历史新高 。
问题来了 ， 为什么还有买家前赴后继地去买负收益债券？有一种观点认为 ， 可以将负收益率视为存储成本 ，通过支付一点点成本来购买安全性 。此外 ， 许多专业投资者并不会将债券持有到期、只享受票息 ， 而是趁着债券潜在市场价值变化 ， 也就是收益率进一步走负的阶段卖出以获得利润 ， 即“赚价差” 。
这里还需要引入“债券凸性”的金融学概念——是指债券价格与利率间非线性关系的一种量度 。 简单而言 ， 对久期相同的两个债券 ， 当利率下降时 ， 凸性大的债券价格上涨幅度更大 。 而当利率上升时 ， 凸性大的债券价格下降的幅度更小 。 故相同条件下 ， 债券的凸性越大越好 。 因此 ， 在利率变化都是-1%的情况下 ， 理论上30年期负利率债券的回报将是10%利率债券的两倍 。 因此也不难理解 ， 为何负利率30年期国债照样拥有投资者 。
此外 ， 汇率的因素也需纳入考量 。 例如10年期美债的收益率约为0.7% ， 10年期德国国债收益率是-0.5% 。 但过去半年欧元对美元升值了6% 。
中国债券ETF在海外走俏
在这样的背景下 ， 就不难理解为何中国债券ETF在海外被“抢购”的现象 ， 今年这一资产类别在收益率和汇率方面都具备极大的吸引力 。
上述新交所的债券ETF指示性指数收益率为2.98% ， 远超10年期美债的0.7% 。 同时 ， 今年以来人民币升值幅度逼近5% ， 目前市场仍认为人民币将维持强势 。 因此 ， 这只ETF在上市前便获得了市场的强烈关注 ， 以6.76亿美元的初始管理资产启动 ， 创下了海外中国政府债券ETF规模之最 。 这只ETF由作为投资顾问的南方东英资产管理有限公司、工银资管（香港）有限公司以及工银理财（北京）有限责任公司共同推出 ， 为国际投资者提供了直接投资人民币计价的中国国债的途径 ， 旨在复制富时中国政府债券指数（CGBI）的表现 。


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