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获客成本 曾屡次打败空头的跟谁学，股价闪崩源于红利耗尽吗( 二 )


用营销费用换取收入增长 ， 这是否意味着 ， 跟谁学从此走上了一条"亏损换增长"的路径？
接连遭机构下调评级
有消息称 ， 跟谁学本次股价的闪崩源于10月21日瑞士信贷的一份研报 ， 在该研报中 ， 瑞士信贷下调跟谁学评级至"跑输大盘" ， 并将跟谁学目标价从此前的85美元下调到了71美元 。
瑞士信贷此次下调目标价的原因有二：
一是 ， 在线教育行业竞争加剧 。 在线教育的独角兽在持续融资 ， 寻求增长 。 比如猿辅导近期融资22亿美元 ， 估值达155亿美元；作业邦融资7亿-8亿美元 ， 最新估值达110亿美元 。 财大气粗的独角兽将使得K12获客成本同比增加50-100％ 。
二是 ， 跟谁学在关键竞争策略上出现失误 。 瑞士信贷认为 ， 夏季聚焦正价课的暑期课程是一个错误 ， 预计将降低公司转化率 。
基于以上两方面考量 ， 瑞士信贷还下调了相关业绩预测：将跟谁学2020年Q3营收同比增长248%至19.36亿美元 ， 比市场预期低约2%；预期运营亏损（调整后）9.14亿美元 。 2020年营收下调9%至71亿美元、账单收入下调12%至91亿美元、净利润（调整后）下调至亏损9.21亿美元 ， 此前预计产生4.52亿美元的净利润 。
此外 ， 瑞士信贷还预计这将对2021年的业绩产生持续影响 ， 预计2021年跟谁学净亏损（调整后）4.49亿美元 ， 此前预计将产生14亿美元的净利润 。
紧接着10月22日 ， 野村证券分析师将跟谁学评级从"中性"下调至"卖出" ， 并将目标价从40美元下调至38美元 ， 为目前所有覆盖跟谁学的分析师中最低目标价 ， 暗示跟谁学目前的股价还有46.6%的下跌空间 。
该分析师给出下调原因：在竞争激烈的中国在线教育市场上 ， 跟谁学可能会在收入增长乏力的情况下苦苦挣扎 ， 其客户获取成本将飙升 。 他还补充称 ， 跟谁学越来越强调的"明星教师"模式增加了公司的风险 ， 猿辅导、作业帮、网易有道和新东方网络课堂在有机增长方面都更有优势 。
不难看出两家知名机构对跟谁学股价的下调 ， 皆不同程度的指向了支撑跟谁学高股价的两大因素--业绩高增长与盈利稳健 。
瑞士信贷指出K12在线教育竞争环境的恶化 ， 高企的获客成本或将导致跟谁学2020年三季度、2020全年、2021年持续亏损 ， 业绩增速也会不同程度下滑 。 野村证券分析师也认为获客成本将成为跟谁学实现"双增"的拦路虎 。
这点从K12教育巨头好未来（TAL.NYSE）10月22日发布的三季报可见一斑 ， 本季度好未来录得4910万美元的经营亏损 ， 去年同期的经营利润为6080万美元 ， 因为亏损 ， 财报发布后 ， 好未来股价大跌11% 。
至于亏损原因 ， 大幅上涨的营销费用首当其冲 。 本季度好未来营销费用达3.8亿元 ， 同比增长44.3% ， 营销费用率为34.5% ， 虽然较跟谁学的73%有不少差距（好未来线下营收占比68%） ， 但也创造了历史新高 。
日益趋恶的K12教育竞争环境 ， 获客成本的高位攀升 ， 使连续九年盈利的好未来亦不能避免陷入亏损的困境 ， 何况仅仅连续实现四个季度盈利 ， 且主要集中在线上教学的跟谁学 。 显然 ， 后者的盈利压力要更大 。
《投资者网》认为 ， 此前跟谁学之所以能多次挫败空头 ， 是因其翻倍的业绩增长数据多次回击了空头的利空指控 ， 而如今 ， 随着K12教育竞争环境趋恶 ， 跟谁学长期引以为豪的低成本获客优势不再 ， 高位数攀升的营销费用进一步侵蚀了公司大量的营业利润 。
这种背景下 ， 权威机构陆续降低的业绩预期与机构评级就成了压倒跟谁学高股价的最后一根稻草 。


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