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中国证券报|可转债“魔幻剧”：权证式炒作重出江湖

一周多以来 ， 潮起潮落 ， 暴涨暴跌 ， 在游资乐此不疲的推动之下 ， 可转债市场演绎了一次次难以用经典理论解释的离奇走势 。 26日 ， 面对监管部门联手狙击 ， 一些交易资金仍不罢休 ， 可转债“熔断潮”继续上演 。
从看着正股炒转债 ， 到拉抬正股炒转债 ， 再到抛弃正股炒转债 ， 可转债炒作“打法”不断升级的背后 ， 是活跃资金利用可转债独特交易机制开展的过度投机 ， 重现当年炒权证的疯狂 。
博傻的游戏难有赢家 ， 击鼓传花终有鼓声停止的一刻 。 可以预见 ， 随着制度的“补丁”打上 ， 爆炒可转债的“魔幻剧”将落幕 。
刀口舔血
26日 ， 可转债市场“熔断潮”继续上演 。 当天有超过20只可转债盘中因大涨临时停牌 ， 多只个券两次临时停牌 。 其中 ， 通光转债盘中一度上涨近130% ， 换手率高达7105.78% 。
过去一周 ， 可转债炒作愈演愈烈 ， “熔断”并不稀奇 。 不过 ， 面对监管部门联手出击 ， “熔断潮”顽强上演 ， 多少还是有些出乎意料 。
23日晚 ， 中国证监会公布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》 ， 特别提到针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象 ， 着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、日常监测不完备等问题 。 随后 ， 沪深证券交易所发声 ， 将重点监管可转债交易 ， 严密防控交易风险 。
监管狙击之下 ， 爆炒可转债无异于“刀口舔血” ， 参与者究竟是何种心态？
“监管的态度已经很明了 ， 主力这个玩法的确过火 ， 不过一夜暴富、迅速翻倍的诱惑让我难以抵挡 。 反正我不可能是击鼓传花的最后一棒 。 ”一位投资者坦言 。
“玩的就是心跳”“撑死胆大的饿死胆小的”在网络论坛上 ， 类似言论不少见 ， 更有人信誓旦旦地表示：“可转债行情还会继续 ， 毕竟人性这东西 ， 控制不住 。 ”
【中国证券报|可转债“魔幻剧”：权证式炒作重出江湖】“权证时代又回来了！”老股民发出如此感慨 。 脱离价值的价格、大起大落的走势、畸高的换手率 ， 以及对监管动作的漠视 ， 这些都让眼下的可转债行情陡增几分当年爆炒权证的疯狂色彩 。
投机进阶之路
当年 ， 权证从诞生之初到退出市场舞台 ， 关于“炒作”“投机”的非议始终挥之不去 。 可转债市场炒作也演绎了一条步步惊心的进阶之路 。
可转债攻防兼备 ， 这是其为人所知的基本特性 ， 也是不少投资者涉足可转债的初衷——向下有债性打底 ， 向上有股性加持 ， 能够比纯债“多收三五斗” 。 曾做过可转债研究员的老刘说 ， 在这一初衷下 ， 投资者或通过可转债埋伏股市向上拐点 ， 或分享股市上涨红利 ， 又或者开展条款博弈 ， 构成可转债投资主流模式 。
有主流 ， 就有“非主流” 。 在一些投资者看来 ， 可转债不仅多了股性 ， 还保留了债券的优势——“T+0”、不设涨跌停板 ， 甚至可质押融资放杠杆 ， 有了这些特性在身 ， 就可解锁超越股票和债券交易的“高级技能” 。
“正股会涨停 ， 可转债则不受涨跌停板限制 。 若看好正股 ， 可借道转债抢筹码 ， 又或者开展可转债与正股的套利 。 ”老刘说 ， 这是可转债投机的1.0版本 。
更高级的玩法——2.0版本 ， 则是利用可转债与正股相互配合 ， 借题材 ， 拉正股 ， 炒可转债 ， 有些类似股市上的“堵板吃溢价” 。 在2019年7月的泰晶转债、2020年3月的再升转债身上都能看到这样的“配方” 。
“与股市‘堵板吃溢价’不同的是 ， 正股只能隔日交易 ， 可转债当天就能做完 ， 甚至不止一次 。 可转债‘T+0’、不设涨跌停板的交易特性 ， 为实施正股与可转债套利、日内套利赋予了极大灵活性 。 ”中金公司发布的研报点评这一现象 。
然而 ， 不论是1.0版本还是2.0版本 ， 炒的还是正股的故事 。 最近这轮行情则全然不同 。 “爆炒性质更加纯粹 ， 炒作品种几乎完全表现为脱离正股的估值扩张 。 ”广发证券发布的报告如是分析 。


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