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成品|歌尔股份：零件、成品“通吃”，终端产品供给改变助推业绩提升

伴随10月份进入最后一周 ， A股上市公司纷纷披露公司三季报 。 中小板企业 ， 声学龙头歌尔股份（002241）日前公布 ， 公司前三季度净利润为20.16亿元 ， 同比增长104.71%；第三季度净利润为12.36亿元 ， 同比增长167.92% 。 预计全年净利润为27.5亿-28.8亿元 ， 同比增长115%-125% 。

成品|歌尔股份：零件、成品“通吃”，终端产品供给改变助推业绩提升
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着力打造声学垂直产业链
歌尔股份自设立以来持续深耕声学领域 ， 进入苹果产业链后 ， 持续供应声学马达MEMS等产品 ， 2012年首次提出声、光、电解决方案 ， 2014年向大声学传感器、可穿戴、精密制造等领域拓展 。
歌尔股份在2015年从零件向下游成品战略转型 ， 参与电子配件业务 ， 涵盖智能音响产品、智能电视配件产品、智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、工业自动化产品等 ， 以ODM及JDM方式 ， 围绕客户主机产品进行配件研发 。 经过常年布局 ， 歌尔股份形成精密零组件业务、智能声学整机业务、智能硬件业务三大板块 。
2018年公司对自有业务进行了重新梳理 ， 智能声学整机部分包括北美客户的AirPods、有线耳机、其他品牌TWS耳机等产品；智能硬件部分包括消费电子终端 ， 例如智能手环、AR/VR、游戏配件等；精密零组件业务涵盖扬声器与受话器、麦克风等产品 。
从营业收入来看 ， 精密零组件业务、智能声学整机业务、智能硬件业务三大板块占比分别达到31%、41%、28% ， 零件部分延续声光电布局 ， 从OEM转向ODM、JDM模式 ， 形成零件配合成品的发展战略 。
TWS耳机市场迅速放量
歌尔股份持续渗透安卓和苹果阵营 ， 其中苹果阵营利润近几年快速提高 ， 出货量高且更换周期较长 ， 对公司营业收入贡献位居首位 ， 也是境外收入的主要来源 ， 营业收入占比由2016年的56.3%提高至2019年的69.3%；安卓阵营覆盖三星、华为、小米多品牌 ， 营业收入贡献相对落后 ， 但产品形态及层次丰富 ， 涵盖手表、手环、AR/VR等产品 。

成品|歌尔股份：零件、成品“通吃”，终端产品供给改变助推业绩提升
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歌尔股份近年来进入业绩兑现期 ， 消费电子终端创新将是公司营业收入成长的重要驱动力 。 2015-2019年公司营业收入由137亿元增长至351亿元 ， 年复合增长率达到26.7% 。 2015-2018年公司的成长动能受制于客户的声学零件创新 ， 2016年苹果采用双扬声器的方案 ， 公司出货量增长带动营业收入增速达到41% ， 而后声学零件在手机终端的创新进入瓶颈期 。
但在2018年 ， 智能手机行业出货量整体下降 ， 而且电声器件领域竞争加剧 ， 声学麦克风MEMS 因缺乏创新 ， 价格及份额双重下探 ， 导致整体营业收入同比2017年下滑7% 。 进入2019年 ， 公司受益于核心客户的无线耳机组装业务导入供应链 ， 营业收入恢复高增长 ， 同比增速达到48.0% 。
歌尔股份营业收入的增长动力来自TWS耳机、AR/VR等创新智能终端；盈利方面 ， 2019年净利润达到12.8亿元 ， 已走出2018年的低谷 ， 与行业高度景气时的2017年的21.4亿元仍然存在差距 ， 预计2020年随着airpods pro产品导入与良率提升 ， 净利润将恢复至历史高位水平 。 从歌尔股份最新公布的三季报也可见一斑 ， 公司2020年前三季度营业收入达到347.30亿元 ， 同比增长43.90% ， 归母净利润20.16亿元 ， 同比大幅提升104.71% 。
产业整合助推毛利率提升
整体来看 ， 歌尔股份受到精密零组件业务拖累毛利率下滑 ， 但是随着整机业务及智能硬件业务的占比提升 ， 综合毛利率稳中有升 。
以最近一个财年来看 ， 歌尔股份2019年三大业务板块中精密零组件业务毛利率为22.9% ， 高于智能声学整机的12.7%及智能硬件的11.2% 。 公司精密零组件业务盈利下滑 ， 2019年相较于2018年受行业创新程度及份额下滑影响 ， 毛利率同比下降10.6个百分点至30.2% 。


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