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零售银行|蚂蚁估值超90倍 10倍的大零售银行能否获得溢价( 二 )


不过 ， 在这块业务上 ， 蚂蚁实则需要依托和传统银行的合作 。 2017年底监管层发布现金贷行业整顿新规 ， 要求小贷公司在计算杠杆率（蚂蚁两家公司的杠杆率上限不到3倍）时将卖出的ABS一并计算 ， 于是也使得蚂蚁融资业务过渡到了目前的联合贷款和助贷模式 。 例如 ， 所谓联合贷款 ， 通常蚂蚁负责客户推送、风控初筛与贷后服务 ， 对于该部分的服务 ， 蚂蚁从信贷资产池的利息收入中获取一定占比的技术服务费 。 资金来源上由蚂蚁的两家小贷公司提供很少一部分 ， 主要由银行等外部资金来源方提供 ， 包括蚂蚁在内的出资方各自按照岀资情况承担用户相应的信用违约风险 。
传统银行能否对标蚂蚁
说到中国的龙头零售银行 ， 各界最容易想到的就是平安银行、招商银行和兴业银行 ， 但这些头部零售银行当前的估值都在10倍左右 。
近年来 ， 众多银行开始推行“大零售”发展策略 。 目前招行零售占比超过55% ， 该行此前提出的五年规划大概在60%左右 。 建行、农行个人贷款占比已超40% ， 招行、平安、中信、光大个人贷款占比均突破40% ， 占比最高的平安银行已近60% 。
当然 ， 我们不能将零售银行的资产规模与蚂蚁直接对比 ， 因为蚂蚁不做房贷 ， 而银行的零售贷款中绝大部分是房贷 。 对比他们之间零售业务的营收增速及不良率控制水平更为合理 。 前者可以基本排除房贷的影响 ， 近年来房贷增速压降甚至对银行整体零售营收有所拖累 ， 后者主要是风控水平的体现 。
根据民生银行(600016,股吧)研究院 ， 从零售业务增速角度看 ， 近五年半以来,全国性上市银行零售条线营收增速排名上 ， 邮储银行和兴业银行表现明显优于其他公司 ， 其中邮储银行的零售业务增速一度高达60% ， 兴业银行在2020年上半年升至全行业第二 。 但即便如此 ， 蚂蚁微贷的营收三年间大增299% ， 仍明显优于绝大部分上市银行 。
但就控制不良的能力而言 ， 头部零售银行胜于蚂蚁 。 对比今年以来招商银行消费贷ABS与蚂蚁消费贷的逾期率变化 ， 受疫情影响 ， 招行个贷ABS逾期率显著拉升至4%以上 ， 而拐点岀现在4月 ， 当时逾期率开始下行 ， 结构上90天以上逾期率仍在上升 ， 30天内及31至60天逾期率出现回落 。 同期 ， 无论30天还是90天的逾期率 ， 蚂蚁甚至都要高于招行消费贷ABS 。
【零售银行|蚂蚁估值超90倍 10倍的大零售银行能否获得溢价】目前而言 ， 零售银行依靠信用卡、个贷、财富管理及资产管理的非利息收入规模 。 就财富管理业务来看 ， 蚂蚁从早期的余额宝到现在的大理财 ， 从2013年推出到2019年 ， 这一块业务已成为了一个年收170亿规模的实体 ， 是蚂蚁除了支付与信贷之外的第三大业务 ， 目前收入占比超15% 。 截至今年上半年 ， 蚂蚁促成了4万亿资管规模 ， 其中蚂蚁旗下自营的天弘基金（以余额宝与余利宝为主）占比33% ， 其余均为第三方的资金 ， 这些第三方产品包括了银行定期、投资性保险理财、各类基金等 ， 以及阿里与Vanguard合作的量化型买方投顾产品“帮你投” 。 这一“基金超市”的模式似乎是单家银行的代销能力尚无法企及的 。
（责任编辑：季丽亚 HN003）


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