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京达财经|业绩增速下滑，应收、存货双高风险不容忽视，华锐精密成功过会

10月16日 ， 科创板官网显示 ， 株洲华锐精密工具股份有限公司（以下简称“华锐精密”）的IPO申请已过会 ， 拟募集资金5.99亿元 ， 用于精密数控刀具数字化生产线建设项目、研发中心项目以及补充流动资金项目 。
从招股书披露的数据来看 ， 成功过会的华锐精密业绩呈上升趋势 ， 但增速在放缓 ， 且存在客户集中度较高 ， 应收账款和存货高企 。
京达财经|业绩增速下滑，应收、存货双高风险不容忽视，华锐精密成功过会
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业绩增速回落 ， 过于倚重经销模式
华锐精密成立于2007年 ， 主营业务为硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务 ， 主要产品包括车削、铣削和钻削三大系列硬质合金数控刀片 ， 广泛应用于模具、通用机械和汽车行业等领域 。
据招股书显示 ， 2017年-2019年及2020年上半年 ， 华锐精密实现营业收入为1.34亿元、2.14亿元、2.59亿元和1.37亿元 ， 2018较2017年增长59.7% ， 2019年较2018年增长21.2%；对应的净利润为3128.38万元、5416.13万元、7181.19万元和3448.60万元 ， 2018年、2019年的同比增速分别为73.1%、32.6% 。
就数据增长情况而言 ， 华锐精密的营收和利润增速回落 ， 随着下游通用机械及汽车行业的需求萎缩 ， 不排除未来增速继续放缓 ， 规模相对停滞的可能 。
销售模式上 ， 公司以经销为主、直销为辅 。 其中 ， 经销收入占比分别为81.94%、89.87%、88.69%和88.15% 。
对比同行业公司 ， 恒锋工具、沃尔德、欧科亿（拟上市企业） ， 其销售模式均以直销为主 ， 经销为辅 。 以沃尔德为例 ， 2018年该公司直销模式下的收入占比达到63.89% ， 远高于华锐精密 。
京达财经认为 ， 过度倚重经销模式 ， 在能否第一时间为客户提供符合其需求、质量性能稳定的产品 ， 并为中高端客户提供定制化技术服务和完善的售后服务方面还是存在不少滞后性 。
按照客户划分 ， 华锐精密前五大经销商贡献营业收入分别为4169.33万元、7349.63万元、8810.65万元和5613.47万元 ， 占主营业务收入的比例分别为31.29%、34.71%、34.26%和41.01% ， 收入贡献率不断提升 ， 客户集中度风险相对较高 。
对此 ， 华锐精密在招股书中坦言 ， 若主要经销客户因终端市场开拓不力、市场竞争因素或与公司的发展战略不一致而流失 ， 可能会在短期内对公司的经营业绩产生不利影响 。
另外 ， 值得注意的是 ， 虽然整体业务规模在扩大 ， 但华锐精密目前所占市场份额并不高 ， 2019年在国内刀具市场份额仅为0.65% 。
业绩之外 ， 再来看看华锐精密的资本结构 。
应收、存货双高 ， 偿债能力不及同行
报告期各期末 ， 华锐精密剔除返利后的应收账款余额分别为1325.50万元、3284.22万元、4279.77万元和6537.85万元,2018年末、2019年末和2020年6月末分别同比增长147.77%、30.31%和52.76% ， 增速较快；应收账款占营业收入比重分别为10.00%、17.11%、18.63%和48.60% ， 尤其是2020年上半年 ， 未收回的销售款项已占到营业收入的近一半 ， 凸显资金压力 。
存货方面亦是如此 。 于报告期各期末 ， 华锐精密存货账面价值分别为3198.52万元、4825.36万元、5390.74万元和5756.56万元 ， 占流动资产的比例分别为30.89%、34.53%、26.72%和27.79% ， 存货周转率为2.71、2.69、2.51和1.24 ， 周转速度不断下滑 。
对于应收账款和存货 ， 一方面会占用公司资金 ， 影响现金流运转；另一方面 ， 尤其要警惕可能产生坏账损失 ， 进而影响净利润 。
事实上 ， 2017-2019年及2020年上半年 ， 华锐精密在应收账款和存货上计提的坏账准备均有百万级 。 招股书显示 ， 2017年 ， 华锐精密应收账款坏账准备为420.20万元 ， 但到了2020年6月末 ， 该数据已涨至810.27万元 ， 存货跌价准备则从274.32万元攀至310.89万元 。
此外 ， 华锐精密还面临着较高的资产负债率 。
【京达财经|业绩增速下滑，应收、存货双高风险不容忽视，华锐精密成功过会】2017-2019年及2020年上半年 ， 公司资产负债率分别为51.78%、37.61%、39.33%和34.83% ， 整体呈向下趋势 ， 但同期可比上市同行的资产负债率均值仅为15.97%、19.53%、15.8%和9.28% ， 相比之下 ， 华锐精密高出数倍 ， 资本结构尚需改善 。
京达财经|业绩增速下滑，应收、存货双高风险不容忽视，华锐精密成功过会
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（图源:华锐精密招股书）
然而 ， 在偿债能力上 ， 华锐精密又远不及同行 。 如下表所示 ， 华锐精密的流动比率和速动比率指标和行业均值相差甚大 。
京达财经|业绩增速下滑，应收、存货双高风险不容忽视，华锐精密成功过会
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（数据来源:华锐精密招股书）
华锐精密解释称 ， 这主要系公司处于快速扩张期间 ， 而公司暂未上市 ， 未获得股权融资 ， 导致短期债权融资占比相对较大 。
作为衡量公司短期偿债能力的指标 ， 一般说来 ， 流动比率和速动比率越高 ， 说明企业资产的变现能力越强 ， 短期偿债能力亦越强 ， 反之则弱 。
长远考虑 ， 虽然华锐精密现已成功过会 ， 静待挂牌上市 ， 但未来若不能采取积极有效的措施提高应收账款回款速度和存货周转效率 ， 仅凭资本市场 ， 并不能从根本上改善公司的资本结构 ， 进而影响投资者对公司内在价值的判断 。


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