闲置|双乐颜料：超9成产能闲置，却还要募资扩产
双乐颜料股份有限公司（公司简称：双乐颜料）主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产和销售 ， 产品用于油墨、涂料和塑料等领域的着色 ， 其中酞菁颜料属于有机颜料 ， 铬系颜料属于无机颜料 。 近期公司正在冲刺创业板IPO 。
在经营业绩方面 ， 公司2017年至2019年营业收入分别为8.99亿元、9.92亿元、11.35亿元 ， 相应年份的净利润分别为0.59亿元、0.70亿元、0.85亿元 ， 业绩持续增长 。 但是 ， 经过研究我们发现 ， 双乐颜料产能利用率低 ， 现金流紧张 ， 偿债能力明显低于同行业平均水平 。
产能利用率仅个位数 ， 募投项目是否必要？
据双乐颜料招股书中披露 ， 此次IPO募集资金9亿元将分别用于建设年产22600吨酞菁颜料项目和补充营运资金以及偿还银行贷款 ， 其中酞菁颜料项目涉及资金7.5亿元 ， 旨在突破酞菁系列颜料现有产能瓶颈 ， 扩大生产能力 ， 进一步提升双乐颜料的市场地位 ， 本次募投项目计划新增每年1000吨氰尿酸的产能 。
然而 ， 根据南京国环科技股份有限公司出具的环境影响报告书披露显示 ， 双乐颜料东厂区的氰尿酸生产线设计产能为800吨/年 ， 而2019年该条生产线的实际年产量仅45.95吨 ， 产能利用率仅有5.74% 。 在现有生产线产能严重过剩的情况下继续募投建造新厂房扩产 ， 这样的做法是否妥当？
更有趣的是 ， 根据网上公开信息显示 ， 公司本次的募投项目“年产22600吨酞菁颜料项目”曾被列为2016-2017年江苏省化工工程新建项目 ， 建设期为18个月 ， 那么该项目是否在19年之前就已经竣工？该工程在本次募投中是否为先“竣工” ， 再“立项”？
现金流持续下降 ， 负债率高企
从经营业绩表现来看 ， 双乐颜料 ， 营收与净利润逐年稳定提升 ， 经营能力持续稳步提高 。 然而公司的毛利率始终处于同行业较低水平 ， 2017-2019年公司毛利率分别为21.78%、18.71%和22.07% ， 同行可比均值为24.57%、26.01%和25.59% 。 2018年受到新建车间投入运营、原材料价格上涨等因素影响 ， 其毛利率较2017年同比下降3.07个百分点 ， 尽管毛利率在2019年有所回升 ， 但整体依旧低于同行业平均水平 。
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除此之外 ， 在报告期内 ， 公司经营活动产生的现金流净额分别为-0.69亿元、-0.10亿元和0.09亿元 ， 连续两年为负 ， 相较其同年净利润 ， 经营活动现金流净额持续低于净利润水平 。
另一方面 ， 双乐颜料还面临较大的债务压力 。 2017年至2019年 ， 双乐颜料的流动资产分别为3.21亿元、3.49亿元和3.59亿元 ， 流动负债分别为3.34亿元、4.86亿元、6.34亿元 ， 公司的流动负债始终高于流动资产 ， 尤其是2019年份 ， 其流动负债相较流动资产几乎多了一倍 。
此外 ， 双乐颜料的偿债能力与存货周转率远远不及同行业其他公司 。 2017年至2019年 ， 双乐颜料的流动比率分别为0.96、0.72和0.57 ， 同行业可比公司平均值分别为1.88、2.22和4.92；速动比率分别为0.56、0.46和0.38 ， 同行业可比公司平均值分别为1.16、1.28和3.95 。 可以看出 ， 双乐颜料的流动比率与速动比率呈现逐年下降的态势 ， 且与同行业可比公司的平均值走势成完全相反的走势形态 ， 公司的偿债能力与存货周转率堪忧 。
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【闲置|双乐颜料：超9成产能闲置，却还要募资扩产】关联供应商曾被列为失信人
根据招股书显示 ， 江苏申基建设工程有限公司为双乐颜料的关联方 ， 公司监事会主席葛扣根的兄弟持有该公司51.13%的股权 ， 并且担任执行董事、总经理 。 同时 ， 该公司曾被江苏省兴化市人民法院在2017年列入失信人名单 。
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