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中国基金报|李迅雷：核心资产荒时代的资产配置思路

摘要：
11月3日 ， 华安基金论道黄金2020资产配置高端峰会在上海举行 ， 多位大咖展望宏观经济走向 ， 深入分析黄金价格影响因素和走势 ， 为投资者提供包括黄金在内的资产配置计划建议 。
中泰证券首席经济学家在会上发表了主题演讲 ， 他认为 ， 随着冬天来临 ， 全球一些疫情国再度爆发 ， 这是意料之中 ， 也是意料之外 。
“意料之中”是本身就预料到冬天来了之后 ， 疫情会再度爆发 ， “意料之外”是除中国之外的很多国家管控疫情的能力很差 ， 过去引以为豪的小政府、大市场模式 ， 在疫情之下不堪一击 ， 如今确实需要对经济下行趋势下全球经济增长的模式进行反思 。
中国基金报|李迅雷：核心资产荒时代的资产配置思路
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他还认为美国 ， 包括欧洲经济存在很难解决的深层次问题 ， 就是二战结束到现在为止已经持续了75年 ， 在这75年时间里面游戏规则的不变导致居民收入和财富的分化、经济结构的扭曲 ， 美国收入差距过大之后 ， 底层老百姓(-1.83,-2.52%)对于现实的不满 ， 这个根本原因是长期存在的 。
“社会财富的分化越来越严重 ， 要解决这个问题必须要改革 ， 但是美国没有时间解决这样的问题 ， 这就使得全球的矛盾进一步加大 ， 全球的贫富分化进一步扩大 ， 结构性问题根深蒂固 ， 社会的阶层、代际传承的弹性很大 ， 今后经济增长乏力 。 ”李迅雷说 ， 长期以来 ， 美国没有一个党派通过轮流执政能解决这样的问题 。
李迅雷表示 ， 全球经济现在实际上处在一个比烂的时代 ， 而不是一个比好的时代 。 在这种背景之下中国只要稳住 ， 中国经济在全球的排名就有望领先 。
至于国内经济 ， 李迅雷认为 ， 这一轮经济下行开始在2018年 ， 并不是因为疫情导致经济结构下行 ， 而是坚守房住不炒 。 在这个时候我们要把握的结构性机会 ， 即新旧动能转换和分化带来的机会 。 仅仅把希望寄托在经济见底反弹 ， 把希望寄托在疫情过去之后 ， 新一轮上升周期的开始 ， 都是不现实的 。
他还表示 ， 中国经济经历了三个阶段 ， 短缺经济是通胀的特征 ， 第二是过剩经济时代 ， 资产价格普涨 ， 现在的时代是核心资产荒的时代 ， 面临优质资产的稀缺 。 每个时代都有每个时代的特征 ， 我们现在要配置的就是核心资产 。
以下为李迅雷演讲全文（未经审定）：
在全球疫情的影响下 ， 全球经济依然带有很大的不确定性 ， 这样的不确定性会增强我们的各项风险 ， 在这种背景之下首先我简要分析一下全球经济走势 ， 接下来谈一下中国经济第四季度以及明年的走势 ， 以及相应的机会 。
疫情使得全球经济复苏缓慢 ， 最近美国疫情再度爆发 ， 日增新冠病例超过10万人 ， 今晚美国总统大选的结果会公布 ， 又会引发哪些问题？哪些乱象？我们现在非常担忧 ， 虽然大选即将揭晓 ， 但揭晓之后会不会出现新的动荡？
总而言之 ， 我们对疫情要充分的重视 ， 到目前为止全球既没有特效药 ， 新的疫苗效果如何也有待于验证 ， 但是在这个过程当中 ， 随着冬天即将来临 ， 使得全球的一些疫情国再度爆发 ， 病毒传播系数R0再度上升 ， 这个既在我们的预料之中 ， 我们本身就预料到冬天降临之后疫情会再度爆发 ， 同时又在意料之外 。
什么叫意料之外？就欧洲、拉美及印度等诸多国家而言 ， 发现它们的管控能力很差 ， 过去人们引以为豪的那些模式 ， 即小政府、大市场 ， 在疫情之下不堪一击 ， 我们确实要对全球经济增长的模式进行反思 。 美国从以往来讲 ， 由于经济衰退使得失业率大幅上升 ， 要恢复要很长时间 。 我认为经济即便复苏也是弱复苏 ， 不可能是“V”型的 ， 更可能是“L”型的走势 ， 所以衰退容易复苏难 ， 美国今后的增长潜能不足 ， 源于过去很多行业研发投入的不足 。
根据货币基金组织预测 ， 中国今年GDP增速是1.9% ， 明年要超过8% ， 美国今年会缩水-4.3% ， 明年是3%以上正增长 。 但正的增长的逻辑我们应该要清楚 ， 它实际上是在坑底下往上爬 ， 还没到地面 ， 看上去同比数据是正的增长 ， 实际上它还在地平线以下的水平 ， 所以并不乐观 。 全球经过来讲中国一枝独秀 ， 其他主要经济体今年是负增长 。
为什么疫情这么严重 ， 经济这么差 ， 美股为何能创新高呢？尽管最近已经从新高回落了 。 主要是因为有无限量的Q1量化宽松 ， 又有非常激进的财政政策 ， 财政赤字率到15%以上 ， 中国今年预算财政赤字率3.6% ， 跟美国相差巨大 。 说明我们这轮疫情中并没有用足力气拉经济 ， 但美国、欧盟基本上把能够用的已经用完了 ， 接下来疫情再度爆发 ， 他们能够用的货币工具越来越少 ， 因为已经是零利率和负利率了 。
股价的上涨一方面由于疫情使得美国的政府大量财政补贴 ， 补贴增加老百姓的收入 ， 同时消费由于疫情原因又大幅减少 ， 于是居民多出来的钱进入股市；此外 ， 美国经济也是非常分化的 ， 主要的大市值股票都属于科技类、互联网类的 ， 所以疫情对这些巨无霸所产生的负面效应比较小 ， 正面效应反过来又是比较大 。
股市与经济之间的背离 ， 原因众多 ， 一定要透过它的现象 ， 它的本质原因还是由于经济下行 ， 补贴增加 ， 然后在结构分化的时代 ， 大市值股票有更多的话语权 。 我估算了一下 ， 今年前三季度纳斯达克涨幅最大的前20个股票贡献了美国纳斯达克指数涨幅的97% ， 中国的创业板前20个股票贡献了整个创业板指数涨幅的94% ， 所以当今资本市场是靠少数个股拉动指数增长 。


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