券商|“投行贵族”9个月人均领薪或超80万，6家公司迈入200亿俱乐部！券商三季报沐注册制春风……( 五 )

具体而言，券商负债可分为融资相关、业务相关、经营相关和客户相关负债。过去几年内上市券商负债结构相对稳定。上半年市场利率环境相对宽松，债券融资规模显著扩张，头部券商优势明显。
资产则可分为现金类、投资类、资本中介类和其他资产。随着券商业务发展，资产配置发生了相应改变，投资类资产迅速扩张，且与业绩显著正相关。券商资产配置方向和运用能力是影响券商业绩的主要因素。
同时，国开证券指出，在对证券行业进行分析时，还应关注如下要点：营业利润率除了受管理费用影响外，还应重视信用减值损失的短期冲击；资产周转率衡量了券商的业务结构，即轻资产业务和重资产业务的发展情况；权益乘数反映了杠杆水平，而券商杠杆受行业严格监管。
国开证券最终得出结论：在当前环境下，杠杆驱动依然是行业的主要特征，营业成本控制和业务模式转型对ROE提振作用有限。长期来看，伴随资本市场改革，提升直接融资比例等政策逐步落地，券商投行业务发展可期，预计业务模式转型的效果将逐步传导到盈利端。此外，成本管理是行业永恒的主题，金融科技的应用等将有助于券商的成本控制，建议予以关注。
综合考虑上市券商的业绩表现、负债扩张、资产配置、杠杆水平和ROE变化，国开证券建议关注中信证券、招商证券和中信建投。
中航证券同样指出，券商板块与监管政策、市场热度及流动性高度相关，7月注册制存量改革和行业并购预期导致低估值券商板块爆发，9月以来，市场交投热度回落，日均成交额降至7000多亿元，同时市场融资相对七八月有所回落， “把好货币供给总闸门”等论调带来市场对流动性收紧的忧虑。但下半年在注册制改革下，券商板块将迎来业绩驱动时期，建议重视三季报超预期表现下低估值券商个股投资机会。
东方证券指出， 2020年下半年以来，市场情绪保持高涨，活跃度中枢确定性上移，且随着A股全面注册制改革的不断推进，券商各业务条线尤其是投行业务将充分享受政策红利。中长期来看，我们坚持龙头逻辑不变。资本市场的深化改革与扩大开放无疑将是未来行业的主基调，证券行业尤其是龙头券商将持续享有全面且确定的政策利好。在证监会推动打造航母级券商以及行业新一轮合并浪潮的大背景下，马太效应凸显，强者愈强，我们坚持龙头逻辑不变。
采访人员：王砚丹
编辑：吴永久
视觉：刘青彦
排版：吴永久陈彦希
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（责任编辑：李佳佳 HN153）

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