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游资解套|上涨空间超过30%，三季度净利大幅上升，云南白药：中华老字号

投资要点：
1、业绩稳健的百年传统品牌 ， 股权回购增强员工信心；
2、三季度净利润大幅上升 ， 经营性现金流大幅增长；
3、紧握自贸港发展良机 ， 国际化战略布局逐步落地；
4、大健康市占率持续提升 ， 形成中心发散格局；
5、券商乐观目标价134.05元 ， 上涨空间超过30% 。
相关标的:云南白药（000538）
游资解套|上涨空间超过30%，三季度净利大幅上升，云南白药：中华老字号
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一、业绩稳健的百年传统品牌 ， 股权激励增强员工信心
【游资解套|上涨空间超过30%，三季度净利大幅上升，云南白药：中华老字号】云南白药创立于1902年 ， 是享誉中外的中华老字号品牌 ， 1993年作为云南首家上市公司在深交所上市 。 经营多年保持稳定的净利润增长 ， 长期给予投资者高比例的现金分红 ， 近十年来分红比例逐渐增加 ， 2020年分红3.83亿元 ， 给予投资者丰厚回报 。
公司完成了2020年股票期权首批687名激励对象的授予登记；同时 ， 紧跟市场窗口期 ， 启动了第二轮上限为1670万股的股份回购方案 ， 未来预期可以完成更大范围的员工激励计划 ， 将显著提振销售人员士气 ， 调动骨干员工积极性 。
游资解套|上涨空间超过30%，三季度净利大幅上升，云南白药：中华老字号
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二、三季度净利润大幅上升 ， 经营性现金流大幅增长
后疫情时期公司业绩韧性凸显 ， 盈利实现持续稳健增长 。 2020年第三季度 ， 公司实现营业收入84.4亿元 ， 同比增长8.9% ， 归母净利润18亿元 ， 同比增长39% 。 公司各项费用比率不断优化；2020年前三季度 ， 公司毛利率29.6% ， 同比下降0.1%；销售费用率11.5% ， 同比下降1.2% ， 主要因收入增速高于销售费用增速；管理费用率1.3% ， 同比下降0.6% 。 公司前三季度经营性现金流净额达34.9亿元 ， 同比增长2169.8% ， 现金流增长明显 ， 主要因为核心业务表现良好带动商品销售收到的现金较同期有所提升 。
游资解套|上涨空间超过30%，三季度净利大幅上升，云南白药：中华老字号
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三、紧握自贸港发展良机 ， 国际化战略布局逐步落地
公司近期发布公告 ， 拟出资1.5亿元 ， 在三亚市设立云南白药海南国际中心有限公司 ， 建设云南白药海南国际中心 。 该子公司是云南白药利用海南自贸区空前的开放力度 ， 借力三亚大健康产业集群而设立的国际化健康养生医疗服务平台 。 积极推进建设云南白药健康养生医疗服务平台和国际运营平台 ， 将为公司进一步的国际化发展提供助力 。
公司与上海签署《投资协议书》 ， 建设云南白药上海国际中心项目 ， 未来将通过上海的平台优势 ， 助力推动公司生物医药大健康产业进化；同时 ， 以云南白药上海国际中心来帮助公司吸引及引进专业人才和技术 。
四、大健康市占率持续提升 ， 形成中心发散格局
公司积极布局大健康产业链 ， 形成以传统核心产品为中心 ， 特色药、健康日化、医疗器械为外延的格局 ， 开拓中药材业务及茶产业业务 。 同时 ， 大力创新发展模式 ， 布局互联网+医疗健康 ， 助力精准营销；开发滇医宝及云南白药医疗健康服务平台 ， 实现疫情期间线上咨询+药品配送 。 此外 ， 公司持续推进中药信息化产业链 ， 打造可用数字化呈现的从种植到回收 ， 全过程追溯的中药材闭环供应链生产模式 。
公司大健康业务有望持续提升市占率 。 中国消费者青睐细分功能性牙膏 ， 云南白药不断推出高端单价高的产品并丰富产品线 ， 牙膏市场维持高个位数增长 ， 白药品牌市占率持续提升；关键客户渠道平稳 ， 分销渠道不断深耕、对不饱和区域增加分销商挖潜市场；规模效应与媒介分散化下的广告费率边际递减 。
五、券商乐观目标价134.05元 ， 上涨空间超过30%
华泰证券认为 ， 未来增长动力来自于医院药房的供应链延伸与并购企业的经营效率提升 。 预计2020-2022年归母净利润42.9/48.9/56.2亿元 ， 增速为3%/14%/15% ， 对应每股收益3.36/3.83/4.4元 ， 给予2021年35倍市盈率估值 ， 目标价134.05元 ， 维持“密切关注”评级 。
风险提示：新品推广效果低于预期；外延扩张进度低于预期；医保控费超预期 。


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