结构化|永煤违约连环爆！多家金融机构被查，与结构化发债有关？( 二 )
资料显示 ， 截至11月19日 ， 永煤集团存续23只债券 ， 总规模为234.1亿元 ， 其中120亿元将于一年内到期 。 明年之前需要兑付4只10亿元的超短融和1只10亿元的短期融资券 。
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图片来源：企业预警通
距离11月24日仅剩下5天 ， 债券展期方案能否通过？很快就能见分晓 。
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结构化发债？交易商协会出手
与此同时 ， 外界也对永煤集团的债券是否涉及“结构化”投去了关注的目光 。
关注到永煤集团继10月20日发行“20永煤MTN006”后迅速发生实质性违约 ， 11月12日 ， 银行间市场交易商协会网站显示 ， 协会对发行人及相关中介机构启动自律调查 。
调查开展了一周 ， 交易商协会在11月18日和11月19日的通知中 ， 披露了最新的调查进展：海通证券、兴业银行、光大银行和中原银行等金融机构 ， 以及评级机构中诚信国际、希格玛会计所遭到自律调查 。
值得注意的是 ， 除了披露永煤的自律调查进展 ， 11月18日 ， 交易商协会还予以精功集团债券“结构化发行”第一张罚单 。
交易商协会称 ， 精功集团在“18精功SCP003”和“18精功SCP004”的发行中 ， 通过相关资管计划 ， 以在发行环节直接申购或承诺上市后购回的方式 ， 主导了两只债务融资工具的发行 ， 破坏了市场秩序 。
同样是在11月18日 ， 交易商协会发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》 ， 称严禁债券发行人“自融” ， 打击“结构化发行”违规行为 。
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图片来源：交易商协会网站
几件事情叠加 ， 引起市场广泛猜测 。 有券商人士告诉债市观察 ， 海通证券等金融机构之所以遭到自律调查 ， “或许是因为帮永煤搞结构化发行 。 ”
另据财新网报道 ， 豫能化集团及永煤集团结构化产品逾130亿元 ， “主要是利用债券反复质押放杠杆 ， 由此滚大规模；其中最为重仓的机构是海通证券资管” 。
所谓债券结构化发行 ， 一般是指资质较弱的民企、评级AA以下的地方融资平台为了成功发债 ， 在与券商资管机构的配合下开辟的一种发债新模式 。
从具体操作手法来看 ， 债券结构化发行主要有三种模式：发行人购买资管产品的平层、发行人认购资管产品的劣后、发行人自购债券并质押融资 。
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图片来源：西南证券研报
西南证券研报指出 ， 这种操作高度依赖于流动性和资金市场对质押物的接受度 ， 在流动性收紧时期 ， 这种操作就可能出现问题 。
一位债券圈人士对债市观察表示：“结构化发行相当于给投资人挖坑 ， 看上去是帮了发行人 ， 实则害了发行人 。 这种就是饮鸠止渴 ， 把债务危机进一步放大 。 ”
2019年底 ， 上交所发文要求发行人不得在发行环节直接或者间接认购自家债券 。 这意味着 ， 交易所债市正式禁止结构化发债 ， 但实际上大部分的存量结构化债券仍在银行间市场流通 。
如今 ， 交易商协会在11月18日、11月19日两天内四次发文 ， 被外界视为开始严打结构化发债的信号 。
【结构化|永煤违约连环爆！多家金融机构被查，与结构化发债有关？】可见 ， AAA主体永煤集团的违约 ， 不仅对短期债市投资者的信心造成影响 ， 对国内债市改革之路的意义或许更加深远 。 你对“结构化发债”怎么看？欢迎在文末留言 。
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