股市|手握1786亿现金 茅台的未来靠分红( 二 )
茅台增加营收的第四个路径是“提直降代” 。
2015年茅台直营收入不到20亿、占比6%；2016年、2017年边连续上攻，占比突破10%；2018年直或收入回落30%，占比回到6%以下 。
2019年起，茅台直销重拾升势 。2020年直销收入132亿、同比增长82.7%、占总营收的14%；2021年直销收入达240亿、同比增长81.5%，占营收的23% 。
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2021年，直销毛利润率96.1%，批发代理毛利润率90.3%，差5.8个百分点 。经测算，假如2021年直销占比达到50%，可多赚17亿毛利润，利润率提高1.6个百分点，达到93,2% 。
冰冻三尺、非一日之寒，数十年形成的利益分配格局难以轻易可以打破 。即便直销比例提高到50%，毛利润只提高1、2个百分点 。对“提直降代”的效果不宜期望过高 。
利润率触及“天花板”
1）成本构成
茅台酒、系列酒售价有天壤之别，但生产成本相差无几，水、高粱、小麦（制曲）、包装材料、人工、燃料、动力 。
2021年茅台酿酒成本88.9亿，其中直接材料50亿、直接人工27.8亿、制造费用5.9亿、燃料/动力/运输费5.2亿 。假设全部产品只有一种规格——53度、500ml，共计1.4亿瓶（其中茅台7700万瓶、系列酒6410万瓶） 。
根据2021年数据，每瓶材料成本35.4元（约50%用于酒瓶、纸盒、纸箱等包装材料）、人工19.7元（足见酿造工艺复杂）、制造费用4.2元、燃料/动力/运输3.7元，共计63元，同比增加3.55元、涨幅6% 。其中材料成本上涨2.9元、涨幅8.9% 。
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由于实际出厂价的涨幅超过酿造成本，总体毛利润率提0.14个百分点，达91.62% 。
2）毛利润（率）、费用（率）
蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），只有当蓝色“淹没”彩色时企业才能获得经营利润 。
茅台盈利能力之强世所罕见，与贵州茅台相比“XX茅”都是扯淡 。
例如2021年，毛利润达972亿、毛利润率92%；销售费用27.4亿、费用率2.6%；管理费用84.5亿、费用率8% 。销售费用、管理费用合计112亿、总费用率10.5%，较2020年提高0.7个百分点 。
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从财报数据看，“提直降代”对成本、费用的影响微乎其微：
2021年，运输费用（被计入成本）为2.44亿，比2020年增加1000万；广告费用（被计入销售费用）为23.6亿，比2020年增加1.7亿 。多打或少打1亿广告，抑或不打广告，与“提直降代”没多大关系 。
3）净利润、经营活动现金流
最近四年，茅台经营活动产能的现金流净额显著大于净利润：
2018年，经营活动现金流净额达414亿，为352亿净利润的118%；
2019年，经营活动现金流净额达452亿，为412亿净利润的110%；
2020年，经营活动现金流净额达517亿，为467亿净利润的111%；
2019年，经营活动现金流净额增至640亿，为525亿净利润的122%；
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经营活动现金流稳定而且强大，为现金派发股息提供了坚实的基础 。
未来回报投资者的方式唯有分红
2001年8月，贵州茅台新股发行价为31.39元、市盈率23.9倍，发行后总股本为2.5亿股 。假如IPO斥资3139元认购的1手茅台股票，此后不卖一股、不花一分钱，持有到2006年完成股权分置改革，将变为377股，此外还拿到700多元现金分红（早年每股分红仅几毛钱） 。
2008年每10股派发11.56元，每股现金股息首次突破1元 。2010年、2011年、2012年每股现金股息分别为2.3元、4元、6.4元 。
2014年“10股送1、派43.7元”后，茅台不再转增股本，“专注”现金分红 。
2015年派现78亿、占净利润的47.1%；2016年派现85亿、占净利润的51%；
2018年派现金额为净利润的51.9%，至今已保持了4年 。
2021年派现272亿、占净利润的51.9% 。
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如果2001年8月茅台IPO时买入一手持有到今天，年化收益率逾30% 。2022年拿到分红后，当年投入3139元的收益将超过90万，差不多赚了300倍！
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